五粮液2022年半年报浅析

2022年上半年公司实现营业收入412.22亿，同比增长12.17%；净利润151亿，同比增长14.38%。Q2营收136.74亿，同比增长10.04%，净利润43亿，同比增长10.9%；

a. 五粮液产品营业收入较上年同期增长17.82%。高端酒一如既往优秀且不缺需求，但受制于窖池影响增长率上限受限；系列酒产品营收较上年同期下降6.09%，系列酒增速下降是导致整个公司增速放缓的主要原因。2021年上半年系列酒产品营收增长38.75%，2022年上半年系列酒产品如果能够保持20%增长率则可在现有营收的基础上约增加70*1.2-65= 19亿营业额，营业收入同比增长率高于17%。

b. 从生产和销量看2022年上半年五粮液产品销售量18639吨略大于生产量18615吨，完全不愁卖；系列酒产品生产（56163吨，下降47.61%）和销售（53215吨，下降47.76%）均大幅下降。

c. 经营活动现金流净额同比下降78%。白酒行业都是先款后货，因此不需要担心现金流，公司也解释本年度因为疫情原因通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少。

d. 聚焦主业，营业收入中酒类收入占比由92.79%提升至93.43%。就怕有钱乱扩张。

e. 2022年上半年应收票据为252.49亿，合同负债只有18亿，皆在减轻经销商在特殊时期经济压力，不存在压货可能。

结论：2022年上半年增速放缓，Q1和Q2营收增长率同比下降7和8个百分点；Q1和Q2净利润增长率同比下降5和13个百分点。五粮液的经营数据，以其规模来看，虽然亮点不多但还是一如既往的真实稳健。上半年营收和净利润增长率和2020类似，全年按14%增长率计算净利润为233*14%=265亿。按25~30PE计算，25PE 合理估值为 25*265/38.82 = 170.6595 元/股；30PE合理估值为30*265/38.82 = 204.8元/股。