消费双寡头格局的竞争过程启示录

本文作者陈少衔，中南财经政法大学金融硕士，现任杭州丰熙投资管理有限公司行业研究员，负责食品饮料、餐饮等行业的覆盖。遵循价值投资理念，紧跟行业发展趋势，通过对行业和公司的筛选及评估，优中选优，挖掘个股投资机会。

在消费的细分行业中，常常出现双寡头竞争格局，例如可口可乐和百事可乐、欧莱雅和雅诗兰黛、伊利和蒙牛等。可见这并非偶然，双寡头格局具有一定的合理性和稳定性。

竞争格局通常伴随着行业生命周期逐步形成，通常由成长期的群星璀璨，发展到成熟期的月明星稀。2002-2010年空调行业仍处于快速成长期，但这个阶段竞争仍然比较胶着，行业仍在跑马圈地争夺市场份额的过程中。激烈的竞争之下，厂商只得推出更大力度的价格折扣以及更高的广告宣传费用。竞争侵蚀了企业利润，2010年行业龙头格力电器净利率也只有7.12%。

2010年之后，空调行业逐步走向成熟，市场规模增速趋缓，双寡头竞争格局形成，行业CR2维持在60%以上。这个阶段，行业竞争趋于缓和，格力电器的业绩和股价，在分析师空调行业到达天花板的质疑声中，一路高歌猛进。

其背后主要原因是行业竞争格局稳定后，公司盈利能力在不断优化，公司净利率有2010年7.12%上升至2017年的15.18%。当然，这种盈利能力的优化，不仅来自于竞争趋缓、折扣和费用投放的减少，也来自于规模效应、产品结构升级、内部效率优化等因素。

复盘厨电行业老板电器及方太电器、碳酸饮料行业的可口可乐和百事可乐，也发现了相似的历程。

在行业发展的早期，市场规模在持续快速扩容，同时行业竞争十分激烈。头部两家企业也积极投入竞争，优势逐步显现，份额在持续提升。

当行业逐步进入相对成熟的阶段，双寡头格局已经明朗，双方想再进一步获取市场份额都比较困难（谁也干不掉谁，或者代价太高），这时候头部企业会逐渐降低市占率的诉求，转而追求自身盈利能力的优化。在这个过程中，随着净利率不断提升，股价往往也会有良好的表现。

在投资过程中，经常要面临这样的选择。高速成长的行业，通常竞争激烈，格局不明朗，难以判断谁将最终胜出。这种赛道就像是陡峭而崎岖的雪坡，雪球滚得快，但也面临更多风险。另一种是相对成熟的行业，市场增长缓慢，格局清晰，这种赛道像是一条平坦的缓坡，风险不大但直观上感觉雪球滚得慢。

两种类型投资研究的侧重点不同，前一种要求投资者更加紧贴行业的发展变化；而后一种则需要更加关注公司自身的发展战略的推进和经营效率的优化。在实操中，感觉上第一种类型的投资更加受到市场资金的青睐，但通过对双寡头格局相关案例的复盘我们可以发现，其实成熟行业也不乏好的投资机会。

注：本文所研究的案例和提及的个股，丰熙投资不做推荐，以此投资，风险自负。