光大保德信詹佳：适度进取追求弹性 聚焦新消费等领域

中国基金报记者 吴娟娟

光大保德信国际业务部总监、基金经理詹佳习惯用“三高一低”来概括他的投资方法论，即在“高成长空间、高壁垒和高资本效率”与“低波动”间求得平衡。“三高一低”的打法，让他在A股这样高成长高波动的市场中分享企业成长果实的同时，将组合回撤控制在较低水平。

聚焦新时代消费、

高端制造、优势科技

詹佳表示，在经济复苏、企业盈利修复的上升轨道中，承担略高的波动是值得的。他将主要在新时代消费、高端制造、优势科技等领域寻找他的“三高股”。

首先，在詹佳看来，消费、医药领域有很多资本效率特别高的公司，经过一两年调整，现在很多公司估值已经非常合适。即便横向比较，这些公司估值现在还是比别的领域公司要高一些，但和自身历史水平相比，目前估值已处于有吸引力的历史分位。

詹佳补充，从大赛道上来说，新时代消费大都存在机会。例如，健身、健康饮品、露营、宠物、绿色出行等新生代比较喜欢的生活方式所派生出的行业公司是大的投资方向。

其次，詹佳认为，偏高端制造部分公司不仅是进口替代，同时还是出口替代。

他进一步解释，制造业中的部分公司已不仅是进口替代，也是出口替代。不仅如此，他们的替代效果也比较确定，这背后实际是中国制造实力的提升。

此外，优势科技也是詹佳专注的领域之一。尽管詹佳偏好优势科技的龙头公司，但近年来，全球反垄断政策下，不少龙头公司也面临挑战。他认为在新的环境下，互联网平台公司的风险收益比仍需观察。“科技领域，赢者通吃大而不倒的规律正在被打破。”

除了行业政策不确定性，詹佳认为，互联网平台公司面临的竞争也愈加激烈。例如，可能之前一家平台公司就可以代表电商市场，现在其实各种直播各种APP都可以开店。互联网平台的商家近期也屡次出现税务上的问题。种种迹象表明，这些平台公司的竞争壁垒在削弱。这种情况下，如何给这些公司进行估值面临很大不确定性。

看好港股物业管理行业

在詹佳看来，港股物业管理行业有不少公司也符合他的“三高”标准，当前估值也在合理位置。

首先，物业管理公司不需要投入大量固定资产，新的楼盘项目进入它的在管面积时，它就是一个小投入高现金回报的状态。这种情况下，物业公司想达到高资本效率比较容易。他举例说明，茅台的资本效率大概是年化35%，物业公司最差也有25%，好的也达到30%以上，前几年有的甚至能达到50%，这本身是一门好生意。

其次，不少物业行业也具有高空间。

他进一步表示，房地产公司的销售高峰期是2016年到2021年，每年销售速度都在17亿平米左右。这些销售面积要转到在管面积一般是要三年左右。这意味着，这些龙头的物业管理公司从2022年到2024年，收入增速能够保持在20%以上，部分母公司开发面积比较大的公司，增速在30%以上，因此公司的成长空间有一定的保障。

“随着居民收入增加，对物业管理费的敏感度也会下降。另外，从国外成熟市场来看，物业费仍有上涨空间。同时，增值服务是行业的另一个增长极，因此，整体行业空间值得期待。”

最后，他认为，这个行业本身壁垒较高。一些物业管理公司的服务质量和品牌口碑已经做出一定影响力。

综上，詹佳认为,当前地产行业正受到较大的冲击，物业管理公司的估值因而出现大幅折让，风暴过后，资产本身的现金流能力会支持股价逐步恢复到应有的估值。