“负利率”到底意味着什么？

负利率是一种货币政策工具，它意味着存款人向银行存款时不仅不会获得利息，还可能需要支付一定的利率费用。对于社会民情而言，负利率可能具有以下几方面的影响和含义：

存款人的收益减少：负利率意味着存款人存放在银行的资金无法获得增值，甚至可能减少。这对于依赖存款利息来增加收入的人们来说，可能造成实际收入的下降，尤其是对于退休人员和储蓄者而言。

银行盈利压力增加：负利率给银行带来了巨大的挑战。银行通常通过借贷和投资存款来获得收益，但负利率会减少他们的利润空间，甚至可能对其盈利能力造成负面影响。这可能导致银行在贷款和信贷方面更加谨慎，限制对企业和个人的贷款额度，从而抑制经济增长。

刺激消费和投资：负利率的目的之一是鼓励人们将资金从存款中取出来进行消费和投资，以刺激经济增长。当存款的收益下降或成为成本时，人们可能更倾向于将资金投入到购买商品和服务、房地产或股票市场等领域，以期望获得更高的回报。这可能推动经济活动，并对就业和企业发展产生积极影响。

不确定性和风险：负利率的实施常常伴随着经济下行或金融危机等不利因素。在负利率环境中，人们对未来经济和金融稳定性的担忧可能增加，因为负利率可能被视为经济衰退或金融体系风险加剧的信号。这可能导致人们更加谨慎地管理资金和投资决策。

需要注意的是，负利率并非所有国家和地区都实施的货币政策工具。它是一种较为极端的货币政策手段，通常在经济面临严重衰退、通缩压力加大或经济体系出现系统性风险时被考虑和采取。对于社会民情而言，负利率的具体影响取决于不同的经不同的经济体和国家情况，以及个人的财务状况和投资偏好。

在社会民情中，负利率可能引发以下几点观点和反应：

对于储蓄者和退休人员来说，负利率可能被视为对他们财务稳定性的威胁。他们可能感到困惑和不安，因为他们无法依赖存款利息来支撑生活成本或养老金收入。这可能导致他们重新评估个人财务规划，寻找其他投资渠道或收入来源。

对于房地产市场和股票市场来说，负利率可能会产生积极的影响。低息环境可能导致资金流向这些市场，推动价格上涨。这对于已经拥有房产或股票的人们来说可能是好消息，但对于那些希望购买房产或参与股市的人们来说，可能增加了他们的负担和风险。

对于企业来说，负利率可能鼓励借款和投资扩张。低成本的借贷可能刺激企业投资，创造更多就业机会和经济增长。然而，企业也需要小心管理债务和风险，以确保能够承担未来可能上升的利率成本。

对于消费者来说，负利率可能在一定程度上鼓励消费，因为存款不再具有吸引力。然而，消费者也需要权衡个人财务状况和未来不确定性，以避免过度借贷和财务风险。

总的来说，负利率在社会民情中引发了不同的观点和反应。对于个人和企业而言，负利率带来的影响和机会需要在深思熟虑的基础上进行决策。同时，政府和金融机构也需要密切关注负利率政策的长期影响和风险，以确保经济的稳定和可持续发展

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首先要说的是，一般的商业银行是不可能有真正的负利率的，而有一种所谓的“负利率”，是指通胀率超过普通银行的存款利率，即 CPI（物价指数）上升的速度超过了银行利率，使得将钱存银行的话，钱的实际价值，如购买力越来越小，也就是说，在商业银行中的存款利率实际为负。

比如，中国曾在2010年2月CPI达到2.7%，那时超过了普通商业银行的利率，这就是所谓的进入“负利率时代”。2年后，虽然那时CPI同比上涨3.2%，但那时的商业银行利率超过了3.2%。于是，这种所谓的“负利率时代”结束。

其次，而这个问题所指的“实施负利率”，应该是指那种一国央行对存款实施真正的负利率。一般而言，普通商业银行在央行的存款，是可以获得利息的，但在负利率情况下反而需要支付手续费。也就是说，商业银行将钱存入央行会出现钱越存越少的状况。这种情况说明什么，说明央行不希望商业银行的钱存着，用负利率逼着商业银行积极地向企业放贷，促使实体经济活起来。比如， 2016年1月29日日本央行宣布实行-0.1%的负利率，将从2016年2月16日起执行。这就是最典型的“实施负利率”。

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简单地说，负利率———是说“你把现金存银行”，不但没有利息，“银行替你保管钱”，你必须付一定的“保管费”。这样，你存到银行里的钱，得到的只能是“比存进去的时候的钱相比较，只能是越来越少了”！

钱，越存越少，是“负利率”。

钱，越存越多，依靠的是“吃利息”。

题目中提到的日本央行负利率，并不是最近才提出来的，而是在2016年初就宣布这么做了。2018年3月日本央行宣布维持负利率不变，政策利率保持在-0.1%，10年期国债收益率目标为 0.0%。日本央行政策目标利率走势如下图：

不只是日本央行，欧央行也是负利率。2014年6月欧央行历史性首次宣布采取负利率，直到现在欧元区银行间同业拆借利率从隔夜到一年期限的全部利率都为负。

在这里，首先要明白负利率并不是个人储户存款负利率，个人是不能到日央行和欧央行存钱的（相当于我国的个人不能去人民银行存钱），而是指商业银行向央行的存款利率为负，商业银行存放同业的存款利息为负。实行负利率政策主要有两个作用，一是促进经济增长，二是抬升通胀水平。

由于商业银行存款和同业拆借的利率为负，相当于商业银行存入央行和借给其他金融机构的钱要交保管费，存钱越多、时间越长受到的损失越大，那么就能刺激商业银行少存钱到央行，少借钱给其他金融机构，而是更多地把钱贷款给个人或者企业，以此来推动投资和消费，拉动经济增长。对于个人储户而言，由于商业银行存入央行的利息下降为负，极有可能商业银行也下调对个人储户的银行存款利息。把钱存在银行是不赚钱的，还不如用去投资赚钱。我国也略有这样趋势。以前我国存款利率高很多人都直接把钱存银行，这几年我国银行存款利率逐渐下降，越来越多的人将钱投资理财产品或者其他实体行业。不过我国离日本和欧洲的负利率还差得远。

发达国家特别是日本和欧洲普遍通胀水平很低，甚至有通缩风险。普遍认为通货膨胀是不好的，通胀带来货币贬值，钱不值钱。与之相反，通缩就是钱越来越值钱了，导致的结果可能是手持现金而不是增加投资生产，是非常危险的。做个简单的比喻：今天100块钱可以买10个馒头，明天100块钱就可以买11个馒头，那么我把钱捏在手里就会越来越富有，不需要冒风险去投资。对整体经济增长而言，就缺乏增长动力。这是日欧普遍面临的问题，所以采取负利率，如果把现金存银行就收保管费，存得越多就收得越多。鼓励把钱用于投资和消费，当更多的资金从银行取出来用于购买产品，那么产品价格就会上升，通缩状态才能得到改观。

由于存款利率下降到非常低，那么也会带动贷款利率下降。对于贷款的人而言，会更容易获得贷款，利率也相对较低，贷款成本下降将促进个人和企业加大投资和消费。日本银行贷款利率已经很低，平均贷款利率在0.9%-1%左右。与日本相比，我国的贷款成本要高很多。肯定有人会考虑，去日本贷款回国来用。这个想法不错，但怎么把日元转换为人民币并且带到国内，只要达到一定额度，是严格受监管的。

日央行和欧央行实施负利率并不是突然性的，而是渐近性的。在实施负利率之前经历了漫长的降息过程，还采取了一系列刺激政策，包括量化宽松、长期再融资操作、定向长期再融资等等，可谓是各种措施用得山穷水尽。实在是没辙了，将存款利率降至0之后经济仍显疲弱、仍有通缩风险，那么进一步下降就为负利率了。

这样的做法存在一些负面影响，主要焦点是在两方面。一是导致流动性过剩。超宽松的货币政策可能会过度释放流动性，带来经济金融泡沫。二是政策敏感度及低。在实体经济需求不足的情况下，通过释放流动性并不能增加需求，难以促进经济增长，长此以往可能导致货币政策失效。做个简单的比喻：我只能吃下一个馒头，再给我一个馒头也吃不下，没有这么大的需求。如果继续再给我10个甚至更多的馒头，这些馒头可能只能放着坏掉腐烂，这就发生了泡沫破灭。如果我硬撑吃了3个，胃被撑坏了住院看医生，以后饿了再给我馒头可能都不敢吃了，这就是政策敏感度降低甚至失效。

负利率的现象主要存在于日本和欧元区。共同的特点是人均收入高、人口老龄化、物价增长慢，导致投资积极性下降、经济增速较低。收入高了生活条件好了，没必要冒风险扩大投资。人口老龄化了，需求自然会减弱，不需要那么多馒头。流动性长时间保持充裕，导致存贷款利率走低，降到一定程度后利率便会为负。通常上讲，发达国家的银行存贷款利率普遍低于发展中国家；随着经济发展和收入水平的提升，存贷款利率将逐渐下降，除非经济出现了问题。

“负利率”这一概念自2008年金融危机之后才开始逐渐进入人们视野，在此之前，全球范围内几乎没有过相关政策操作的先例。“负利率”到底是大胆创新之策还是误入歧途之举，全球的经济学家们也始终莫衷一是。

在接下来的回答中，我们将主要对负利率的概念和具体操作，理论上的传导机制和实际效果等进行梳理，并对市场上对负利率操作及其影响的各类观点进行总结。

第一，什么是负利率？

负利率，顾名思义就是利率为负。

它分为两种。一种是实际负利率，指的是在某些经济情况下，虽然存款利率为正，但赶不上通货膨胀的幅度。也就是说，随着时间的推移，居民在银行的存款表面上并没有减少，但购买力却因物价上涨而降低了。这种情况其实在历史上并不罕见。

但我们通常提到，包括这里要讨论的，则是另一种负利率，即货币当局实行的负利率政策。

乍一听，“负利率”似乎有点反逻辑。因为在“负利率”下，你往银行存一笔钱，不光不会获得利息，反而需要缴纳“保管费”；相反你从银行贷一笔钱，银行会“奖励”你一部分利息。

实际上，我们目前所说的负利率政策是指央行对银行存放在央行的准备金存款实施负利率，并不是说银行对普通储户会收取利息费用。

实行负利率政策主要有两种操作：

一是政策利率直接为负，如欧央行和瑞典央行。欧元区的负利率针对的是金融机构在欧央行的存款。银行存放在央行的准备金不再生息，反而要支付一定的费用。

二是日本、瑞士、丹麦采取的分层利率政策，即将商业银行存放在央行的准备金分为各个层级，仅对部分层级的准备金执行负利率。比如，日本当时是采取三级利率体系，银行在央行的基本存款准备金仍适用0.1％的利率，第二级宏观额外准备金适用零利率，而在此之上的第三级超额存款准备金部分执行-0.1％的负利率。

第二，为什么要实施负利率？

实施负利率政策的一个大的时代背景是2008年国际金融危机。

危机爆发后，各国纷纷紧急出台应对措施。由于财政政策会受到政府既有债务水平及赤字率的“刚性”约束，在一些国家已经没有进一步发挥的空间;而结构性政策往往中长期才见效，且过程比较痛苦；相比而言，灵活性较强、政治阻力较小、见效较快的货币政策自然地成为各国应对危机的首选。

尽管各国央行在危机爆发后迅速做出了很多及时适当的反应，有效缓解了危机，但在后危机时代，一些国家却出现了过度依赖货币政策的倾向。宽松的货币政策层层加码，从降息、央行资产购买计划到货币贬值、负利率政策等。

打响负利率政策第一枪的是丹麦央行，目的是为了稳定汇率。2012年，欧元区在债务危机泥潭越陷越深，资本大量流入丹麦等小型经济体，丹麦克朗面临对欧元的升值压力。2012年7月，丹麦央行宣布将金融机构在丹麦央行的定期存款利率（期限一周）下调至-0.2%。负利率实施初期对丹麦克朗的币值稳定起到了一定效果。除了丹麦，瑞士为了遏制海外热钱融入，在2014年12月也宣布实施负利率政策。但瑞士法郎的升值压力并未显著缓解，外汇储备持续增长。

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此后，欧央行和日本央行也相继实施负利率，目的则是为了刺激银行积极放贷，缓解通缩压力。2014年，欧元区经济面临的最大挑战已经不是债务危机，而是通缩压力和银行惜贷。当时，西班牙和葡萄牙等南欧国家已经陷入通货紧缩，德国和法国的通货膨胀率也低于1.0%。出于降低风险的考虑，南欧国家的银行将大量资金作为超额准备金存放在欧央行，最高达到4300亿欧元。2014年6月，欧央行正式实施负利率，希望可以刺激金融机构发放信贷。与欧元区类似，日本也同时面临通胀不振和银行惜贷问题。

如下图所示，2016年1月，日本央行也实施了负利率政策。直至今日，日本央行依旧将基准利率维持在-0.1%，引导日本10年期国债收益率维持在0%左右。

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第三，“负利率”是如何发挥作用的？

实施负利率只是手段，货币当局的最终目的是刺激实体经济的增长。通常来说，负利率传导至实体经济的渠道主要有信贷传导、汇率传导、资产价格传导等。具体来看：

1、信贷传导

理论上，实施负利率政策，可以降低银行的借贷成本与资金的使用成本，进而刺激银行放贷，企业借贷，扩大总产出。

2、资产价格传导

负利率政策意在压低中长期利率，刺激资产价格上涨，产生正财富效应，进而鼓励社会投资和消费。此外，通过压低利率，进一步鼓励市场配置高风险资产。

3、汇率传导

负利率政策可以通过压低本币利率，扩大本外币利率差，推动本币汇率贬值，进而扩大出口、刺激经济。

第四，负利率的传导效果如何呢？

一些学者认为，负利率政策是应对金融危机的重要工具。金融危机通常伴随着通货紧缩和低通胀预期，实施负利率政策能够有效降低实际利率：这一方面可以缓解风险环境下银行的惜贷问题，刺激银行增加信贷供给，避免陷入货币紧缩；另一方面在低利率环境下提升企业的信贷需求，避免企业剧烈去杠杆。此外，负利率政策有助于鼓励居民部门分散投资，避免预防性储蓄的上升，通过各部门资产配置的再平衡降低高风险资产收益率，加速市场出清。

当然也有一些经济学家认为负利率的正向作用有限，相反会带来一些负面作用。

首先来看信用渠道。在市场利率较低的情况下，实行负利率政策，边际利率成本的降低是有限的。从资金供给方看，在通缩环境下，社会缺少投资机会，边际上银行不一定会为了减少利率损失而大举扩张放贷规模。甚至由于负利率引发资金以负成本流转, 为减轻利率波动对资产负债表的冲击，银行有可能减少长期放贷, 增加短期贷款, 同时把现金投入到更长期的国债上, 这实际上这就等同于银行在囤积现金等价物。

其次来看资产价格渠道。由于低收入人群的风险承受能力较低、对资产价格的敏感性较弱，他们难以通过风险资产配置来提高收入。所以，负利率政策对有钱人更加有利，进一步扩大了穷者越穷、富者越富的社会收入分配差距，抑制了消费增长。如果银行再对其存款倒收息的话，那么对于这些低收入人群来讲，是对其资产的进一步剥夺。

最后来看汇率渠道。由于市场避险动机，日元成为新兴全球避险货币，在2016年实行负利率政策后，日元不仅没有贬值，相反上半年还升值了。直至今日，日元的汇率并没有出现明显的贬值。

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第五，负利率会引发银行危机吗？

银行是负利率传导的最重要的途径，大多数学者认为，负利率会使银行体系的利差有所收缩，银行盈利能力更弱，但对负利率是否构成银行业的灾难，意见分歧巨大。

有学者认为，负利率将严重伤害商业银行的资产负债表。如果商业银行选择将负利率转嫁给存款人，那么会面临损失存款客户的风险。如果商业银行无法将负利率转嫁给存款人，那么就需要通过调整资产的结构和期限来消化。因为要覆盖向央行支付的利息，商业银行可能提高贷款利率来转嫁成本，也有可能去配置高风险资产来弥补被侵蚀的利润，增加投资资本的套利行为，不利于金融稳定。

有些学者更悲观，伦敦政治经济学院教授，前英格兰央行顾问查尔斯.古德哈特指出，如果一国持续采取负利率政策，会对本国银行业带来难以挽回的巨大压力，利差的收缩有可能使银行最终陷入资产收益无法覆盖负债成本的巨大困境，迫使银行业业绩急剧恶化甚至爆发危机。

然而，前美联储主席伯南克认为，市场对于负利率的担忧过度了。他表示，当短期利率削减为零时，温和的负利率只是一种自然的延续，0.1%和-0.1%的调整并不会引发经济和金融的不连续的影响。此外，对银行准备金的负利率不代表风险利率例如抵押贷款和企业借款的利率也会为负。以美国为例，主要的银行融资来源并不是小的储蓄者，而主要是来自于批发融资市场、大型机构储蓄者以及海外储蓄者，这些主体很可能愿意接受边际上的负利率以替代持有现金。在银行的资产端，信贷及其他投资的回报率很可能已然维持在正值，所以银行还是会有正的利差。最后，由于银行不能将负利率完全地传导给他们的融资来源，在一个竞争的信用市场当中额外的成本将至少部分地由借款人承担，而不会完全由银行承担。

布鲁盖尔高级研究员 Grégory Claeys 近日撰文《欧央行负利率政策是如何传导的》（How have the European Central Bank’s negative rates been passed on?），文中运用了大量的数据进行实证检验，结果显示：如果银行严重依赖家庭部门存款，而对家庭和企业的贷款利率下降幅度大于存款利率，那么银行的净利息收入就会特别下降。在欧元区，银行总体的盈利能力没有显著受到负利率的影响，部分原因是增加的资产价值和更强劲的经济活动抵消了负面影响。家庭部门存款占比高的银行，往往其盈利能力更容易受到利率下降的影响。

第六，负利率的前景如何？

整体来看，当前许多经济体确实面临通货紧缩的风险，全球债务高启而经济步履蹒跚，利率虽低但企业并未踊跃投资，货币政策刺激力度空前而通缩局面仍难缓解。这是长期的结构性问题而非临时的流动性问题。

低利率甚至负利率政策或许对于因货币紧缩、资产负债表衰退引起的通货紧缩是有帮助的，但对于因为生产能力过剩、人口老龄化等结构性问题导致的通货紧缩的作用仍需要时间的检验。

参考文献：

1、巴曙松，黄哲，朱元倩。《关于负利率政策相关研究的最新进展》

2、中国金融四十人论坛，《负利率：理论与现实之间走钢丝》

https://mp.weixin.qq.com/s/V8kfbGVT61j-xl3SX577GQ

3、中国金融四十人论坛，《负利率：蜜糖还是砒霜？》

https://mp.weixin.qq.com/s/waCURxlWRFK4eVAfapNOBA

4、肖立晟，《负利率有哪些具体效果？》

https://mp.weixin.qq.com/s/hXBO