拐点以至 关于股市楼市的几点猜想

1. 通胀下股市投资风格的转变。

2. 房地产市场的投资周期。

现金及其等价物是通货，膨胀是现金及其等价物的数量快速增长。格林斯潘以来当代经济的发展史其实是一部信用货币扩张的历史。通胀只不过是经济周期中的一环。但当代经济的增长放缓，由于区域结构性的失真，加之2020年疫情黑天鹅事件，美元大放水，美林货币周期紊乱。通胀的预期升温明显。

大资产的配置主题结构有两种：一种是高收益的资产，另一种是通货（高流动性）。两者的主题根据投资主体对流动性的偏好来决定。

资本的本质是逐利的，大类资产对高收益资产的偏好由上向下传到导致一种渴望高收益资产配置比例升高的渴望情绪，形成一种资产荒的情绪，每个人都提升高资产配置的比率。但是高收益资产的总额增长是稳定缓慢的，最终会通过提升高收益资产的价格来达到平衡。

下面我们来讨论流动性偏好的变化，也就是主体对持有能快速变现资产现金等通货的比率的变化情况。当货币政策稳定的情况下，这个偏好的常值是很稳定的。于是当通货以一定的速度扩张，整个资产池也以同等的速度开始扩张，资产池的内部就会因增速配置分歧导致的结构化差异。譬如我们现在此刻面临的CPI很低PPI高企不下的境地。

过去我们可以通过控制总量的阀门来调节，但是信用货币扩张的飞轮一旦转起来，就很难停下来，停下来就会要面临因为错配而导致的问题。所以现在我们在这个问题上更多的是调结构。

控制总量阀门的方式资产的波动幅度很大，而调节结构的方式波动幅度很小（这在我之前的文章里有讲过）那么之前的总量择时配置策略，在通货增速较大的情况下就会变得鸡肋，因为握有现金但增速的预期一直很高，钱变得越来越不值钱，大家都配置资产。于是就会有资产换资产的流动模型出来，表现就是市场局部的扰动推升整体的价格上升。大家的风险偏好上升。不想以前一样，因为现在的体系里面，参与者把央行视为流动性的最后兜底，大家面对流动性危机只要应对前期的流动性危机冲击就行。因为如果沟渠枯竭那么后续央行需要花费更多的成本来解决。

这一点放在股市里面就是那些基金经理们不在采用总量择时策略，在市场上不进行仓位上的增减策略而是通过由A资产向B资产快速调仓的结构性策略，因为这样大家追寻总量的头寸增多是最有益的。近期这一个月，A股的成交额快速放大，但指数并没有拔高而是震荡。这表明大家对流动性风险偏好上升，这个市场已经在积蓄力量，等头寸积累到一定的时候必然有一波，时间不会太久。A股的机构化已经很明显，未来这个游戏将是把专业的事情交给专业的人来干。

所有的现象都是周期，如果流动性一旦收紧，或者出现边际效应更优的资产那么股市一定会被打下去。我们要讨论的是后者，对应后者要说的就是房地产。房市是15年后的去杠杆叠加房住不炒的政策，这两三年是会很艰难。正如我昨天文章所讲的那样，此次会议如果是拐点，那么房地产板块里的头部上市企业肯定会是一个收益大大大于风险的选择。股价先行，五年左右，房地产的曲线又会拐头。

今天市场的到底是高低的切换还是拐点将至的风格切换。本月就会优答案。