进入榨季后半段国内​糖价是否还有上涨动力？

5月份市场糖价波动率明显放大，国内外糖价联动创下榨季新高后快速回落，国际原糖价格回落至17美分附近，郑糖价格则回落至5600元附近。

受二次疫情爆发的影响，欧美等国持续量化宽松政策的加码使得全球通胀预期走强，全球各类资产价格不断被抬高，大宗商品市场价格强势上行，其中原油价格从年初至今已上涨约30%，国内方面，4月份PPI数据同比上涨6.8%，不仅创下今年最大涨幅，也创下了3年半以来的最大涨幅。通胀压力持续由外向内传导，推动国内大宗商品价格强势上涨，国內糖价也顺势涨到榨季新高。前期糖价走高部分原因是商品联动和通胀预期走强等外部因素所致，不过随着近期国内市场监管持续的加严，市场炒作情绪有望降温，糖价受外生性因素的影响将会有所减弱，价格大概率将逐渐向自身的供求基本面靠拢。

国际方面，当前对全球食糖供应格局影响最大的当属巴西和印度两国。巴西方面，甘蔗单产下滑明显，根据巴西国家商品供应公司发布的最新预估报告显示，2021/22榨季巴西中南部的甘蔗产量或将降低至2018/19榨季的最低值，食糖产量预计为3580万吨，同比降低6.45，此外受降雨影响，巴西短期甘蔗供应量不足，导致生产进度有所推迟，截至4月底巴西中南部累计产糖量仅为214.8万吨，同比减少28%。巴西作为全球最大的食糖供应商，减产预估和短期供应量的下滑必将影响到全球食糖贸易流，进而从远端供应给予国际糖价支撑。

印度方面，疫情肆虐使得不少港口出口业务受到严重冲击，主要出口港纷纷宣布使用不可抗力，印度食糖出口恐受影响。此外，印度于5月20日开始将对国内食糖出口补贴金额下调至4000卢比/吨，削减幅度高达31.4%，这将在一定程度上影响印度制糖企业的出口积极性。印度出口补贴力度的减弱和出口延迟将直接影响全球食糖供应链，加剧贸易流紧张的局势，进而继续支持原糖价格重心稳步上移。此外，欧盟主产国遭受天气影响，其中法国遭遇严重霜冻灾害，导致甜菜受灾或将影响甜菜产量，加之近几年食糖价格疲软，农民种植意愿下降，欧盟食糖的远期产量或将不及预期。

据了解，国际原糖运行至榨季高位，按照原糖重要支撑位16.5美分进行估算，巴西配额外进口成本约为5350元/吨，泰国配额外进口成本约为5550元/吨，该报价基本能达到近期广西和云南等国内制糖集团的综合报价水平。如果后续原糖价格重心能上移至17美分，巴西配额外进口成本则能上涨至5500元/吨附近，泰国配额外进口成本则能上涨至5650元/吨附近，按照国际原糖价格近期走势和预判来看，进口成本对国内糖价的支撑不容忽视。

国内方面，随着国内糖厂收榨进程的深入，产糖量基本已经明朗，预计2020/21榨季的国内食糖总产量约1060万吨，较上榨季小幅增加8.5万吨。从销售情况来看，国内销糖数据并不理想，截止4月底国内累计销糖量仅为495.6万吨，同比减少57.2万吨；累计产销率仅为47%，大幅低于近十个榨季的均值水平51.12%。由于产糖量较预期增加，而淡季需求不旺导致销售数据疲乏，进而导致4月全国食糖工业库存创下近7个榨季的新高，达到558.39万吨的高位水平，库存压力也是近期国内糖价新高后回落的诱因之一。不过随着国内逐渐进入纯销售期，而且传统的夏季含糖食品饮料需求高峰期来临会大大刺激贸易商的补库意愿，库存对糖价的压力也会随之减轻。

图1 4月食糖工业库存和累计产销率走势图

（数据来源：中国糖业协会）

当前白糖市场的基本面应属中性偏多，主要原因有以下三点：首先，一季度进口扩量的利空因素随着时间和空间的推移逐渐被市场所消化，进口方面给予糖价的压力在逐渐减轻；其次，随着夏季消费高峰的到来，需求提升预期减轻库存压力进而使得白糖基本面有望改善，但从上涨动力来看，在前一波疯狂做多商品后资金有休整的需求，加上近期市场监管加码，短期无法从投机方面继续给予糖价上涨的动力；再次，当前国内食糖供应充裕，库存高压制着糖价上行空间，并且随着国内白糖价格的回调，现货贸易趋于平淡，现货端给予糖价的上涨动力也十分薄弱，当下持续做多的理由并不充分，所以进入榨季后半段的国内白糖市场虽然基本面良好，但是缺乏短期持续上涨的动力，需静等后续的利多因素刺激。(农产品集购网特约专稿，作者：泛糖科技毛岚，转载请注明来源，否则将依法追责。）