棉花进入收购季节，价格易涨难跌

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棉花&棉纱期货市场走势回顾

受下游旺季不旺以及能耗双控部分下游企业停工停产影响，9 月，棉花总体震荡偏弱，郑棉主力合约维持17000-17600 震荡，棉纱走势弱于棉花，走势震荡下跌，一度回落至 24000一线。ICE 棉花波动较大，但总体维持 90 附近震荡。

国内棉花期货主力合约走势图

美国ICE 棉花期货主力合约走势图

全球棉花供需情况

据美国农业部（USDA）最新发布的 9 月份全球棉花供需预测报告，2020/21 年度全球棉花产量较 8 月份环比小幅调减，消费量有所调增，进出口贸易量明显增加，期末库存有所减少。

2021/22 年度全球棉花总产环比调增，消费量有所调增，进出口贸易量明显增加，期末库存量再度下降。

分年度情况来看：

2020/21 年度：

全球棉花总产 2447.1，较上月调减 0.6 万吨；全球消费量 2604.9 万吨，调增 13.6 万吨；出口量 1055.5 万吨，调增 9.4 万吨。全球期末库存 1987.9 万吨，调减 10.4 万吨。

中国、美国和印度调整情况具体如下：

中国：产量预期 642.3 万吨，较上月未见明显调整；消费量 870.9 万吨，较上月未见明显调整；进口量 280.1 万吨，调增 2.5 万吨；期末库存 854.7 万吨，调增 2.5 万吨。

美国：产量预期 318.1 万吨，较上月未见明显调整；出口量 356.4 万吨，较上月调增 0.4 万吨；期末库存 68.6 万吨，调减 1.1 万吨。

印度：产量预期 616.2 万吨，较上月未见明显调整；消费量 522.5 万吨，较上月未见明显调整；进口量 18.5 万吨，较上月调增 1.1 万吨；出口量 135 万吨，调增 2.2 万吨；期末库存 344.7 万吨，调减 1.1 万吨。

2021/22 年度：

全球棉花总产预期 2603.7 万吨，环比调增 16.2 万吨，增幅 0.6%；全球消费量预期 2702.7 万吨，调增 17.6 万吨，增幅 0.7%；出口量 1018.1 万吨，环比调增 11.1 万吨，增幅 1.1%；全球期末库存 1887.3 万吨，环比调减 11.8 万吨，减幅 0.6%。

中国、美国和印度调整情况如下：

中国：2021/22 年度产量预期 582.4 万吨，较上月未见明显调整；消费量预期 892.7 万吨，较上月未见明显调整；进口量预期 217.7 万吨，环比持平；期末库存预期 761.1 万吨，环比调增 2.6 万吨，增幅 0.3%。

美国：2021/22 年度产量预期 403.0 万吨，较上月调增 27.1 万吨，增幅 7.2%；出口预期 337.5 万吨，环比调增 10.9 万吨，增幅 3.3%；期末库存预期 80.6 万吨，环比调增 15.3 万吨，增幅 23.4%。

印度：2021/22 年度产量预期 620.5 万吨，较上月调减 10.9 万吨，减幅 1.7%；消费量预期 555.2 万吨，较上月未见明显调整；进口预期 21.8 万吨，较上月未见明显调整；出口预期130.6 万吨，较上月未见明显调整；期末库存预期 301.2 万吨，较上月调减 12 万吨，减幅 3.8%。

数据显示，全球库存消费比总体仍然处于高位，较 8 月略有回落，2021 年 5 月达到 74.91% 水平，意味着库存依然较高，印度库存消费比有所增加，中国库存消费比维持在 91.38%，印 度维持在 52.56%。全球棉花库存水平依然较高，不过，从趋势上看，棉花近几年来处于去库存趋势，随着 2021 年下半年经济复苏进程进一步确认，库存水平有望进一步下降。

国内棉花供需格局

棉花供应：工商业库存维持去库状态

据中国棉花信息网对全国棉花交易市场 18 个 省市的 154 家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税库存和加工企业库 存调查数据显示，8 月底全国棉花商业库存为 192.47 万吨。较上月继续减少 57.83 万吨，同比减少 48.51 万吨。

8 月，棉纺织企业棉花工业库存稳中有增。据调查，截至 8 月底纺织企业在库 棉花工业库存量为 95.55 万吨，较上月底上升 4.1 万吨。纺织企业可支配棉花库 存量为 135.15 万吨，较上月上升 4.81 万吨。本月棉花价格先涨后跌，新棉高价抢 收预期下，郑棉主力 01 合约本月最高触及 18500，为近三年的新高。但本月下游 需求不足，价格向下传导较难，坯布库存充足，再加上国家对储备棉轮出政策的调 整，郑棉在高位处有所回调。月内企业逢低补 库，再加上配额发放和储备棉轮出， 总体的用棉较为充足，但对高价棉花的接受力度仍然不 足。

调查结果显示，本月纺织企业纱线库存上升，截至 8 月底纺织企业纱线库存 13.56 天，较上月上升 3.74 天。坯布库存 20.15 天，较上月上 2.26 天。截止至 2021 年 9 月 24 日，交易所棉花期货注册仓单 5475 张。仓单数量快速降低，处于近 4 年来新低。

棉花进出口：进口数量同比大幅增加，出口恢复

据最新统计数据显示，2021 年 8 月，我国进口棉花 8.63 万吨，环比下降 40.05%，同比下降 39.17%。

2021 年 1-8 月，我国累计进口棉花 177.68 万吨，同比增长 49.51%。

2020/21 年度，我国累计进口棉花 274.66 万吨，同比增长 71.29%

据最新统计数据显示，2021 年 8 月，我国进口棉纱 17.90 万吨，环比增长 0.75%，同比增长 7.74%；出口棉纱 2.50 万吨，环比下降 1.29%，同比增长 0.65%；净进口量为 15.39 万吨，环比增长 1.09%，同比增长 8.99%。

2021 年 1-8 月，我国累计进口棉纱 148.83 万吨，同比增长 23.67%；累计出口 19.72 万吨，同比增长 14.40%。

后疫情时代，在全球棉花消费回暖大背景下，补充有效供应的必要性加强。因此，后期棉花进口量保持高位或成为常态。

9 月末，各地能耗双控政策升级，加上电力供应紧张，不少地区出现印染纺织企业停产停工现象。浙江省柯桥印染纺织企业大规模关停，严重影响到企业开机率。浙江省早在今年 5 月已经开始对能源资源配置出台相关政策。5 月 29 日，浙江省发布了《节能降耗和能源资源优化配置“十四五”规划》，要求绍兴、湖州、嘉兴、温州严格控制纺织印染、化纤、塑料制品等制造业产能，采用先进生产技术，提升高附加值产品比例，大幅提升单位增加值能效水平。

能耗升级措施预计仍将在中长期影响棉花下游消费水平。从数据上看，消费呈现疲弱态势，纱厂库存累库速度加快，纱线及坯布开机率快速回落，短纤库存上升至近年来最高水平。下游需求有趋向疲弱的迹象。

棉花走势季节性分析

从季节性角度来看，棉花 01 合约在 10 月和 11 月上涨概率较大。

期货及期权套保操作建议

CF201 合约建议在 17500 以下逢低买入。CY201 合约建议在 25000 以下买入做多。棉花买入套保建议：对于下游纺织行业来说，棉花出现回落将是较好的买入套保的时机，做多合约建议买入棉花 2201 合约。期权方面，可以采用卖出认沽期权的方式动态建仓。一方面，若价格回落至执行价格以下，则可以行权，获取期货多头合约完成建仓。若价格没有回落至执行价格以下，则收取权利金，降低总体的买入成本。

棉花卖出套保建议：对于贸易商及轧花厂来说，应采用期权动态套保的方式卖出现货或套保，因棉花总体震荡上行概率较大，贸易商可以采用卖出虚值认购期权的方式进行套保和出货，若期货价格上升至棉花执行价格之上，则选择行权，获得期货空头头寸或出售现货，完成套保和出货。若价格没能打到执行价格以上，则可以持有到期，获得权利金收入。

投机建议：建议在 17500 附近买入 2201 合约棉花，短期持有，持仓目标 18500-19000 价格区间。

棉纱期货操作建议：

总体来看，由于棉纱库存逐步提升，下游需求较弱，棉纱价格有望弱于棉花，建议产业投资者或投机者逢低做多为主，买入区间 24000-25000，年度目标区间 26000-28000。