海王复仇！从巨亏到日赚2亿，解密10倍大牛股逆袭背后的底层逻辑

来源：萝卜投资 作者：胡刀刀

曾深陷亏损泥潭的“海王”踏浪归来，变身日赚2亿的印钞机，仅用半年就逆转了过去10年亏损，370亿+的中期利润，甚至超过了A股90%以上公司的流通市值。与之对应，中远海控股价从去年底部启动至今，最高翻了10倍。

7月7日晚间，中远海控发布上半年业绩预增公告，预计2021年上半年实现归属于母公司所有者的净利润370.93亿元，同比预增3162%。曾深陷亏损泥潭的“海王”踏浪归来，变身日赚2亿的印钞机，仅用半年就逆转了过去10年亏损，370亿+的中期利润，甚至超过了A股90%以上公司的流通市值。与之对应，中远海控股价从去年底部启动至今，最高翻了10倍。那么，如何看待集运龙头未来的表现？我们在上一篇《擎天一柱！集运牛市还能疯多久？》讨论了集运行业的供需关系，本篇接着对中远海控的基本面逻辑进行梳理。

图1. 中远海控历年归母净利润

注：虚线部分表示2021年一致预期

公司简介：A股唯一远洋集运标的

中远海控(601919.SH，1919.HK)隶属于中国远洋海运集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。公司经营实体主要包括三部分：

（1）中远海运集装箱运输有限公司100%权益；

（2）东方海外国际（0316.HK）约73.66%权益；

（3）中远海运港口有限公司（1199.HK）约50.23%权益。

图2.中远海控股权结构

资料来源：公司公告

近三年，集装箱运输服务收入占中远海控总收入的比例达95%。公司集运业务采用“中远海运集运”与“东方海外”双品牌运营，在联合采购、航线整合及IT系统等方面具备协同优势。2020年，公司跨太平洋以及亚欧航线业务量占比分别为19%和19%，由于远洋航线运价高，两条航线的收入占比分别为31%和22%。

图3.中远海控分航线货运量占比（2020年）

数据来源：公司公告

图4.中远海控分航线收入占比（2020年）

数据来源：公司公告

截至2021年3月，中远海控拥有526艘集运船，合计运力304万标准箱，其中50%的运力为自有，其他为租赁，其中大运力船的自有比例较高。

表1.2021Q1中远海控集运船队情况（万标准箱）

数据来源：公司公告

根据Alphaliner统计，目前全球前十大班轮公司合计运力约占85%，其中，中远海控运力304万标准箱，仅次于马士基和地中海航运，排名第三。

图5.全球主要集装箱班轮公司现有运力

（百万标准箱）

数据来源：Alphaliner

高Beta：美线、欧线份额大，经营杠杆显著

集运需求的爆发，与美国发钱、欧洲央行购债息息相关。政策周期叠加补库需求，加剧了东西干线的供需矛盾。Alphaliner数据显示，过去一年，跨太平洋和亚欧航线运力占全球的比重从34.6%上升到41.4%。然而，美线、欧线运价依旧强劲增长，装载率保持满载爆舱。

图6.中国出口集装箱运价指数CCFI：美西航线

图7.中国出口集装箱运价指数CCFI：欧洲航线

由于地理区位优势，欧线市场中马士基和地中海航运市场份额占比较高，中远海控市占率16%，排名第三；美线市场则是中远海控传统优势市场，市占率达20%，排名第一。因此，中远海控在收入端可以充分享受集运牛市的价格弹性。

图8.2020年远东-欧洲集运航线运力份额

数据来源：Alphaliner

图9.2020年远东-美国集运航线运力份额

数据来源：Alphaliner

公司利润端的弹性则来自于高经营杠杆。2018-2020年，中远海控单箱成本分别为700、693、745美元/标准箱（2018年仅中远海运集运），具体构成来看：

（1）设备及货物运输成本：平均407美元/标准箱，占比55%；

（2）航程成本：平均169美元/标准箱，占比25%；

（3）船舶成本：平均136美元/标准箱，占比19%。

图10.中远海控单箱成本构成

数据来源：公司公告

除了集装箱相关操作费用，其余成本无论船舶装载率高低，单航次产生的相应成本区别不大，因此一旦收入端量或价大幅度增长，即会出现巨大的利润弹性。

高Alpha：数字化+端到端提升竞争力

长协价具想象空间

对于未来发展，中远海控确定了四大战略，即“全球化、双品牌协同、数字化、端到端”。

数字化方面，2018年，公司发布区块链产品GSBN，提供技术解决方案和平台运营服务；2019年，打造可视化航运电商平台SynconHub，为客户提供一体化物流运输服务；2020年，充分利用线上平台组织调动线下资源，推出“水水中转”、“水铁联运”、“物流专班”等服务产品，打通疫情期间的出运瓶颈。

图11.航运业首个区块链联盟GSBN

数据来源：公司公告

端到端方面，公司依托全球化网络布局优势，以铁路通道建设为核心，强化中欧陆海快线与西部陆海新通道建设，进一步健全完善全球端到端运营网络，使之与全球运力航线网络互联互通，构建起覆盖更广、效率更高的陆海一体化服务通道。

图12.以多式联运为主导的端到端战略

数据来源：公司公告

后疫情时代，供应链的可靠性与稳定性已成为客户选择物流供应商的核心标准。中远海控的梦想也绝不仅仅是单纯的海运，而是供应链一条龙服务。通过数字化与端到端的有机结合，不仅可以增加客户的合作粘性，同时也可以给公司带来相应的收益。

新一轮的长协谈判就是中远海控的一大看点。从2021年上半年的行情来看，大货主与船公司维持长期稳定合作的意愿十分强烈，即便长协价涨幅可观，要求签一年、两年甚至三年协议的依然大有人在。2022年元旦到春节前后，将进入长协价的谈判期，届时中远海控能否签署高价位、相对高比例的长期合约，将对其未来盈利的稳定性起到至关重要的作用。

中远海控业绩弹性测算

我们选取2017年以来中远海控扣非归母净利润（TTM）及同期运价指数CCFI均值作图，发现两者走势高度一致。进一步线性拟合，得到回归方程y= 0.5924x - 480.11，R-Square超过0.95。

图13.中远海控扣非归母净利与CCFI均值走势

图14.中远海控扣非归母净利与CCFI均值线性拟合

从这个角度看，运价指数CCFI是预测中远海控归母净利润的先行指标。若将2021年CCFI均值的预测值带入回归方程，即可得到中远海控2021年业绩的预测值。

表2.中远海控业绩弹性测算（亿元）

需要指出的是，CCFI运价信息采集于主要班轮公司，其中既包含即期价，也包含长协价，这与我们此前的讨论一致。对集运公司而言，合约货在航次运营中承担着“打底货”的基础保障，锁定价格可以在很大程度上熨平周期，增强盈利可持续性，进而抬升公司估值中枢。下一篇我们将探讨中远海控的估值。

Datayes!萝卜投资本期使用tips——AI推荐对因子异常变动的自动监控和提醒

我们在中远海控个股框架中匹配了CCFI综合指数、CCFI美西航线、上海口岸集装箱吞吐量等多个有效并且有预测意义的因子。萝卜投资平台中的AI推荐板块对个股重点因子有异动提醒功能，帮助投研人员实现对重点数据的自动监控。我们针对AI盈利预测个股框架下的因子会进行实时监控，会设定一定的阈值条件使机器自动触发。该阈值条件是经过算法工程师对每种类型的指标数据趋势以及指标和个股的权重关系来进行设定。

图15：Datayes!萝卜投资【中远海控】个股盈利预测框架，完整版请见产品端。

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