钮文新：怎样的股市才具战略价值？

2020年12月将是以沪深交易所成立为代表的、新中国股市30周年“纪念月”。30年过程中，相关股市的“国N条”隔几年出现一次，比如2004年1月31日，针对股市连续多年低迷及市场长期积累的股权分置的矛盾，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将发展资本市场提升到国家战略任务的高度，提出了九个方面的纲领性意见（简称“国九条”）；2008年国务院确定“金融促进经济发展的政策措施”提出加快建立多层次资本市场，其中同样提出“9条措施”，而与之配套的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，2013年12月27日由国务院办公厅发布，其中同样包含九个方面的内容，从而被市场称为“新国九条”。

新中国历史上最为完整的一次有关资本市场建设的表述出现在2014年5月9日，国务院颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，整体提出33条意见，系统阐释了中国资本市场的发展方向和具体措施。这是极具划时代意义的历史性文件，中国资本市场认识通常称之为“国33条”。2020年10月9日，国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》颁布，其中提出六个方面17条举措，借以强化中国资本市场质量。我们是否可以称之为“国17条”？在我们看来，今天的“国17条”与当年的“新国9条”、“国33条”一脉相承，都体现了中国最高决策层对新时代中国资本市场战略价值的重要认知。

从具体内容看，“国17条”可圈可点之处很多，但凑个市场反馈看，被投资者最为关切的有两条：其一，全面推行、分步实施证券发行注册制。其二，完善退市标准，简化退市程序，加大退市监管力度，同时拓宽退市渠道。

很显然，两条内容针对股市“进出制度”，而相对于中国上市公司数量超出4000家，中国股市资金供求平衡的问题将日益突出。如果注册制扩大了市场进入之门，而退出通道却相对狭窄，那中国股市健康发展之路势必会因资金供求失衡而受阻。从发达国家的股市看，一个国家股市的市场容量基本处于3000到4000家水平，这是一个市场规律，而绝非一个可以任意扩容的过程。所以，针对中国股市，退市制度的健全和完善必须尽快提上议事日程，而这也是中国股市投资者目前最为关心的问题。

还有就是注册制“全面推行”的推行的问题。投资者之所以关心这个问题，关键是希望股市所有板块执行同样的交易规则，不仅是一级市场的注册制，同时还有二级市场的交易规则。比如，目前科创板、创业板与主板市场执行不同的涨跌停板制度，科创板、创业板为20%，而主板市场为10%。我们必须意识到，这其中存在制度错位问题。

为什么股市需要涨跌停板制度？实际上，它是一个投资风险控制手段。说的是：如果某只股票出现问题而大幅涨跌，那一天最多涨跌10%的幅度，从而延缓涨跌速度，给市场以识别风险和冷静评判的时间。由此基本原理，我们应当理解，越是不易判断、风险较大的市场板块，涨跌幅限制应当越窄，反之则宽。但现在看，科创板、创业板这类风险巨大的市场反而涨跌幅限制比主板市场要宽，这是不是“制度错位”？

实际上，20%的涨跌幅限制，给了市场操纵者以更大的操纵便利性。比如，操纵者必须通过大幅拉高股价吸引跟风盘，然后达到顺利出货的目的。显然，20%的涨跌幅限制给了操纵者更大的拉高空间，使得他们能够以更为凶狠的方式拉高股价，诱惑散户跟风。反之，操纵者通常需要不断打压股价以达到散户割肉、自己吃进——吸货的目的，而20%的涨跌幅限制显然要比10%更能凶狠地逼迫散户割肉。再比如，针对股市投机盛行的风气，更鉴于科创板、创业板股票股本规模小、容易被操纵，而市场又真实表达出大起大落的特点，这势必吸引大量资金从主板市场流入科创板和创业板，使得股票市场失衡。

有人会说，大量资金流入科创板、创业板不正是中国经济结构调整的体现吗？这样的说法实际似是而非。第一，主板市场的创新型企业不在少数，只是因为其股本规模较大，不易被炒作，从而被价值低估；第二，引入过多投机资本，市场大起大落而无法体现科技资本真实价值，这是我们建立股市科技板块的初衷吗？第三，市场大起大落过程中一旦对大多数投资者构成过大的利益伤害，那市场长远发展的潜力势必被严重消耗，这样的市场能对科技创新构成坚实的支撑？

所以，摒弃一时热闹和短期政绩，尊重原理、尊重常识、尊重市场自身规律地谋求长远健康的发展之路，这才是中国资本市场的真正的战略价值所在。