碳中和：这一“未来金属”及缺，将迎来“高价、高利润”的新时代

①当新能源汽车和光伏遇上“碳中和”，这一“未来金属”供需格局有望重构，将迎来“高价、高利润”的新时代； ②与英特尔关联交易额再增10亿元，这家公司服务器CPU业务持续超预期拥抱行业拐点，现已导入多个龙头产品上量在即。

《风口研报》今日导读

1、电解铝（天山铝业、神火股份）：①过去，电解铝行业产能无序扩张，导致供过于求，叠加重资产属性不易出清，曾长期处于利润亏损状态，现在，在“碳中和”政策和能源结构转换双重导向下，华创证券王保庆预计铝或将出现长期的供需矛盾；②需求端，随着新能源汽车、光伏等新兴产业的快速崛起，王保庆预计2025年中国光伏用铝占总需求的6.1%，新能源汽车用铝量将占到中国铝需求总量的5.3%，为电解铝行业带来新的稳定增量需求；③供给端，一方面，电解铝中长期产能天花板开放的概率已降低，另一方面，增加了短期基于能耗双控导致的减产，提高供给干扰率；④王保庆认为电解铝供给端的系统性修复和需求端的持续向好，行业将有望迎来“高铝价、高利润”的新格局，持续关注成长型大白马天山铝业，其次可关注成长标的神火股份、云铝股份和西部矿业；⑤风险因素：电解铝产能政策出现调整、新能源汽车和光伏发展不及预期。

2、澜起科技：①8月9日晚，公司发布公告，拟新增与英特尔公司2021年度日常关联交易金额10亿元，即2021年度关联交易额度由5亿元增加至15亿元，经测算对应公司津逮CPU营业收入16.7亿元；②东方证券蒯剑看好公司津逮服务器业务持续超预期，目前，包括新华三、中国长城、宝德、联想等多家服务器厂商已导入公司津逮CPU，津逮CPU也获得了中国移动、中标麒麟等产品兼容性互认证明；③公司正开展AI推理芯片研发，解决AI运算中内存与CPU大量数据传输的痛点，英特尔IceLake处理器支持PCIe4.0协议，对公司新产品PCIe4.0Retimer芯片需求逐步增加；④蒯剑预测公司2021-2023年归母净利润10.04/14.75/21.15亿元，同比增长-9%/47%/43%，对应PE为69/47/33倍，根据可比公司2021年平均97倍PE估值，给予合理估值86.33元；⑤风险提示：服务器销量不及预期、科创板股价波动风险大等。

主题一

当新能源汽车和光伏遇上“碳中和”，这一“未来金属”供需格局有望重构，将迎来“高价、高利润”的新时代

过去，电解铝行业产能无序扩张，导致供过于求，叠加重资产属性不易出清，曾长期处于利润亏损状态。时过境迁，现在铝已经摇身一变成为了一种“未来金属”。

华创证券王保庆认为在“碳中和”政策和能源结构转换双重导向下，铝或将出现长期的供需矛盾，目前电解铝库存LME为135万吨，中国现货库存为73万吨，仅为2013年库存的24%和57%分位，看好铝价中枢有望持续上移。

需求端：新能源汽车、光伏等新兴产业的快速崛起，预计2025年中国光伏用铝占总需求的6.1%，新能源汽车用铝量将占到中国铝需求总量的5.3%，为电解铝行业带来新的稳定增量需求。

供给端：一方面，电解铝中长期产能天花板开放的概率已降低，另一方面，增加了短期基于能耗双控导致的减产，提高供给干扰率。

王保庆认为电解铝供给端的系统性修复和需求端的持续向好，行业将有望迎来“高铝价、高利润”的新格局，持续关注成长型大白马天山铝业，其次可关注成长标的神火股份、云铝股份和西部矿业。

需求：新能源驱动铝需求二次增长

“碳中和”背景下，新能源汽车和光伏等新兴行业的快速发展催生新的用铝需求。

（1）铝是汽车轻量化的理想材料；

铝不仅可以减轻新能源汽车重量缓解旅程焦虑，而且可以优化车身动态性能。

王保庆预计2021年全球和中国新能源汽车用铝量约为96.6和48.3万吨，到2025年全球和中国新能源汽车用铝量约为472和240万吨。

（2）铝被广泛应用于光伏边框和光伏支架；

通过光伏各部件计算，单位GW光伏装机耗铝量约为1.9万吨，王保庆预计2025年全球和中国光伏装机对铝需求量分别为665万吨和275万吨。

供给：产能天花板下，“碳中和”持续压减供给弹性

王保庆指出供给侧改革敲定电解铝产能天花板，全国电解铝产量同比增速自10%以上逐渐将至3%以下，并确立了4500万吨产能天花板，未来政策将以结构调整为主。

“碳中和”背景下，“高耗能、高排放”的电解铝行业面临巨大减排压力，4500万吨产能天花板几乎没有打破可能，电解铝供给弹性大大降低。

王保庆预计2022年底全国电解铝产能触及4500万吨天花板，2023年全国电解铝产量达到峰值。

主题二

与英特尔关联交易额再增10亿元，这家公司服务器CPU业务持续超预期拥抱行业拐点，现已导入多个龙头产品上量在即

伴随下游需求逐步回暖，云计算、服务器产业链有望迎来行业拐点。《风口研报》栏目曾于8月3日《分析师称云计算产业下半年拐点显著向上，这两条细分赛道有望率先受益》一文中介绍，截止至今年上半年，海外四大云巨头厂商Amazon、Facebook、Microsoft和Google资本开支合计超300亿美元，同比涨幅近50%，环比涨幅超10%，招商证券通信团队预计国内云厂商即将迎来拐点。

8月9日晚，澜起科技发布公告，拟新增与英特尔公司2021年度日常关联交易金额10亿元，即2021年度关联交易额度由5亿元增加至15亿元。

东方证券蒯剑认为澜起科技津逮服务器业务持续超预期，保守按照实际交易金额12亿元，内核CPU芯片成本占比90%，津逮CPU毛利率20%计算，对应津逮CPU营业收入16.7亿元。同时，津逮服务器CPU助力公司切入数据处理芯片领域，打开公司长期发展空间。

蒯剑预测公司2021-2023年归母净利润10.04/14.75/21.15亿元，同比增长-9%/47%/43%，对应PE为69/47/33倍，根据可比公司2021年平均97倍PE估值，给予合理估值86.33元。

津逮服务器业务持续超预期，已导入众多大客户

作为领先的本土品牌供应商，澜起科技津逮 CPU 具备多方面优势：

①本土品牌，服务支持更及时；

②性能强劲，比肩国际x86处理器；

③高安全，硬件级安全监控；

④生态广，完全兼容x86操作系统与部件。

目前，包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商已导入津逮CPU，并研发出了对应服务器机型。

公司CPU除支持RHEL、Windows Server、VMWare ESXi、SLES等国际主流服务器操作系统外，也获得了中国移动大云企业操作系统、统信服务器操作系统、中标麒麟服务器操作系统、达梦数据库管理系统、万里红服务器操作系统等产品兼容性互认证明，以应对各行业客户及数据中心对高性能服务器持续增长的市场需求。

内存接口缓存芯片量价齐升，公司其他新品亦快速放量

英特尔IceLake处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从6个增加至8个，最大插槽数量从12个提升到16个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。

有望最早于四季度推出的英特尔SapphireRapids处理器将支持DDR5，DDR5支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。

公司也正开展AI推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI运算中内存与CPU大量数据传输的痛点，有望大幅提升AI运算的性能和成本，英特尔IceLake处理器支持PCIe4.0协议，对公司新产品PCIe4.0Retimer芯片需求逐步增加。