柏文喜：夜半出炉的恒大半年报扣非预亏，恒大重组宜快不宜慢

昨日半夜时分，中国恒大发布2021年上半年报，扣非净利润亏损约90亿元，其中房地产开发业务亏损约人民币40亿元、新能源汽车亏损约48亿元。恒大合并报表的盈利完全依赖于出售恒腾网络部分股份及持有其剩余股份按市价估值盈利合计约185亿元，这样才实现了预计90-105亿元的预期净利润。怪不得恒大半年报的露面如此羞答答，只能在午夜时分“随风潜入夜”了。

从恒大自身表述来看，抛开恒大汽车持续投入而未形成产能所带来的较大亏损而言，恒大地产2021上半年利润下降主要由于同期的房地产销售价格下降和费用上升所导致。

其实这一点还是有些出人预料。

之前按照我的估计，恒大虽然目前流动性压力沉重，甚至出现了部分商票违约问题，而且为了优化现金流恒大在今年上半年基本停止拿地的情况下加大促销力度，肯定会压缩利润空间，但我主观认为恒大还不至于形成账面亏损。现在看来，我的确是高估了许教授的家底，恒大的困难已经是实实在在的了。

恒大确实为了改善现金流，为了抢救脆弱的流动性而竭尽全力了。除了停止拿地以降低资本性开支之外，的确是在“打骨折”促销要求加快回款。目前，恒大的评级已经被陆续调低，虽然还未出现公开市场违约问题，但是商票与银行贷款、信托融资违约问题依然此起彼伏，地方政府追讨地价款与售楼款监管问题的报道也不时传出。涉及恒大的债务纠纷被广州中院集中管辖带来的诉讼压力有所缓和，但也只是为恒大实现以时间换空间创造了必要条件而已。

恒大流动性的实质性好转，目前看来依靠恒大汽车业务回款是远水不解近渴了，而依靠恒大地产再行加大销售去化力度来加强回款也不太现实，因为加大促销只能带来更多的亏损，而亏损对于可售货值与岌岌可危的现金流而言更是雪上加霜的事情。所以，综合目前的情况快来看，恒大要真正摆脱流动性困境，除了恒大地产要维持较好的促销力度和销售回款以外，确实要寄希望于恒大汽车与恒大物业的引入战投，乃至出让股份来“卖身救主”了。

不过，以转让恒大汽车与恒大物业来优化恒大集团整体流动性状况的举措显然还是有些晚了，因为此时恒大汽车和恒大物业受恒大集团基本面的拖累，股价已经损失惨重，而不知何因恒大集团总裁夏海钧近日还反常地大笔减持恒大汽车股票超过1亿元，恒大公告解释说是此次减持纯属夏海钧的个人行为显然是违背常识的。

从恒大地产和恒大汽车目前的状况来看，恒大集团出让恒大汽车和恒大物业以丢车保帅的行动必须快速、果敢与决绝而不能犹豫，否则可能恒大集团的流动性会继续恶化，而丢车保帅的筹码也会越来约被动。这方面，曾经的中国首富王健林已经做出了表率，而度过危机的万达正准备以轻资产的万达商管提交招股书实现重新上市了。

还是那句老话，时来天地皆同力，运去英雄不自由。