醋化股份，1.5万吨安赛蜜达产后，估值不到4倍

这个公司是个小市值的，主营业务一般，财务状况保守，健康而不强大，但它基于它的主营业务投产了一个甜味剂项目，预计今年可以达产，如果在达产之后，公司的净利润会大增，现在的市值对应估值就太低了。

具体的逻辑过程，如下所示：

1、业务结构

公司是国内醋酸衍生物、吡啶衍生物系列产品规模最大的化工公司，产品主要应用于食品和饲料的防腐，医药及农药的生产，颜（染）料的生产三个领域。

2、需求端：甜味剂加速涨价

随着元气森林为代表的无糖类饮品需求提升，叠加原材料涨价，安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂的价格，普遍加速上涨。

2021年8月以来，安赛蜜价格从之前的 6 万元/吨上涨到 7 万元/吨。

甜味剂下游应用最多的领域就是饮料，占比50%。

由于成本低性价比高，安赛蜜在中低端市场渗透率迅速提升。

3、供给端：扩产有限，醋化股份积极投产

虽然需求量大增，但是从供给端来看，由于环保等问题，未来新增产能有限，供需格局偏紧。

从厂商扩产进度来看，目前仅醋化股份投建的1.5万吨安赛蜜项目可能在2021年底投产，其他的基本处于尚未开工或停工状态。

4、潜在预期差

从产能对比来看，当前安赛蜜龙头金禾实业的产能是1.2万吨，如果醋化股份的1.5万吨项目达产，甚至超过金禾实业。

我们参考金禾实业，来毛估一下醋化股份的业绩估值：

先算下每吨安赛蜜能赚多少钱。以往安赛蜜的每吨的成本大概是2万元/吨，若按照当前7万元/吨售价，可推算出当前安赛蜜的吨利润是5万元/吨。

如果醋化股份的1.5万吨安赛蜜项目达产，未来将带来7.5亿元的利润。加上此前2020年醋化股份已有的2.5亿净利润，预计未来醋化股份的利润空间合计在10亿元左右。

目前醋化股份的总市值大概37.5亿，因此潜在PE仅3.75倍。

相比之下，目前金禾实业的总市值246亿，2021年一致性预测PE为24倍。

假设醋化股份未来估值为20倍，如果只考虑安赛蜜产品的7.5亿利润，那么潜在市值也有150亿，潜在空间可达4倍，性价比凸显。

必须说明的是，上述是投机的逻辑，能否兑现也不确定，这个公司与金禾实业对比，就要差很多，但市值很小，投机的博弈价值还是存在空间。

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