事件背景

图1 中国平安K线图

数据来源：IFIND

本期为您解读：

• 什么是价值，什么是成长？

• 最近几年价值成长风格表现如何？

• 如何看待“价值已死，成长在起”？

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什么是价值，什么是成长？

价值和成长是股票投资中十分常见的概念，一般来说，它们主要有如下特征：

价值股：知名度较高、市值较大、市场占有率高、现金流充足、分红较多。由于企业发展趋于成熟和稳定，所以未来发展空间相对确定，投资者往往会给予价值股相对较低的估值（市盈率）。如金融、基建等行业龙头公司。

成长股：市值不一定很大，但销售额增长很快，具备市场潜力。由于这类企业处于快速扩张期，所以赚取的利润多用于新的投资项目，现金流相对紧张，分红有限。投资者往往会给予成长股相对较高的估值（市盈率），以匹配其发展潜力。

判断一只股票是属于价值股还是成长股，一个比较简便的方法是结合价值指数和成长指数来判断。例如，根据每股收益与价格比率、每股经营现金流与价格比率、股息收益率、每股净资产与价格比率等指标，国证价值指数和国证成长指数对于市场上多只股票做了价值和成长风格的区分。大家耳熟能详的中国平安、招商银行、美的集团等均属于国证价值指数成分股，即所谓的价值股或白马股。

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最近几年价值成长风格表现如何？

以沪深300价值指数和成长指数为基础，我们统计了它们从2008年1月启用以来的走势。可见，A股市场价值成长行情风格主要可以分为以下三个阶段：

图2 沪深300成长指数和价值指数成立以来收益率

数据来源：IFIND

第一阶段（2018年12月以前）：价值风格占优。从2008年1月至2018年12月，价值风格整体跑赢成长风格。考虑到沪深300成长指数和沪深300价值指数都不包含股息，而价值型股票股息相对较高，价值风格在指数成立以来的前11年中占相对优势地位。

第二阶段（2019年1月至2019年12月）：成长风格占优，长期回报追平价值风格。2019年，成长风格崛起，沪深300成长指数以全年53.94%的收益率大幅跑赢价值指数（5.67%），直接使得成长指数长期回报追平沪深300价值指数。

第三阶段（2020年1月至今）：成长风格更加强势，成长价值指数长期回报差值达到历史最高。在2019年强势上涨的基础上，2020年成长风格继续保持强势。2021年春节假期过后，成长指数和价值指数均遭遇较大回撤，而后几个月内逐渐回升。截至2021年6月29日，成长指数成立以来收益率为42.04%，价值指数同期回报为-6.72%，成长价值指数长期回报差值已经达到历史最高水平区间。

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如何看待“价值已死，成长在起”？

价值投资作为久经考验的投资策略，在股票市场上一度具有“投资圣经”的美誉。然而，最近2年绝对占优的成长行情使价值投资信仰遭遇了史上最严重的考验，“价值已死”言论便是证据之一。

我们认为，“成长虽起，但价值未死”。要说明这一点，首先必须要理清价值和成长股的界定。根据以上的分析，我们知道，在判断一只股票是属于价值股还是成长股时，我们主要依靠的还是公司市值、资产和负债等指标。

然而，随着科技的进步，部分企业的发展已经逐步由资产密集型向轻资产转变。资产不再是衡量一个企业股价的最重要的指标。例如，腾讯和阿里这类软件技术公司，可以利用线上运营等手段，通过较少的资产滚雪球式抢占市场份额，最终实现收入的快速增长。这类企业无疑是具有价值的，然而单纯依靠过去的“价值指标”却很难将其识别出来。

正如巴菲特本人所言：“价值和成长是紧密结合在一起的”。价值和成长并非绝对对立的市场风格。一个合格的投资者必须与时俱进利用量化指标，而一个真正的价值投资者，其“价值投资”的内涵也应当是不断变化的。短期内价值成长风格似乎总在切换，但伟大投资的底色却总可以归结为“高成长的价值股”。

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