缺芯缓解速度超预期，Q4起整车和零部件有望迎来双击

一、缺芯缓解速度超预期，Q4起整车和零部件有望迎来双击！

申万宏源指出，9月起受疫情影响的马来西亚封测端芯片厂商有望超预期恢复，缺芯、缺料缓解，叠加订单释放，后续汽车整车及零部件板块有望迎来戴维斯双击。

1）预计9月下旬开始，缺芯问题环比改善

马来西亚ST(意法半导体)工厂9月初产能已恢复到80%左右，大超市场预期。

本轮缺芯起因为马来西亚封测端芯片厂商出现疫情反复下的大面积停工停产，但持续跟踪下可发现8月下旬开始主流封测厂商已开启复工。9月初产能利用率超市场预期，尤其此前停产造成最严重缺口的ST工厂恢复至约80%产能利用率。

预计9月下旬，国内主机厂及产业链将感受到相应的芯片供给环比改善。虽然此前整车厂受到芯片影响，但是对汽车来说，需求才是最核心的矛，当前行业库存已经近4年新低，后续四季度和明年一季度产销数据两位数增长。

2）乘用车板块在电动化、智能化趋势下盈利向好

经历缺芯影响下艰难时刻，龙头自主品牌表现相对更优。21Q2验证了强势自主品牌不断通过平台化、智能化挤占二线合资提高市占率，车型结构升级下盈利能力环比提升。

2021Q2乘用车销量492万辆，同比20年/19年-1.1%/+1.1%。板块营收净利润同比+5.9%/-0.2%。

虽然二季度行业受缺芯、原材料(贵金属)等涨价等原因扰动，对于盈利能力形成一定压制，但值得注意的是，受益于车型结构全面升级，强势自主品牌毛利率普遍环比改善，2021Q2乘用车毛利率小幅回升至11.78%，同环比分别上升0.90pct、0.29pct。

举例来看：

①营收端：龙头车企如吉利汽车、长城汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪，21Q2营收同比增加22.3%(吉利为中报数据)、31.0%、25.6%、16.7%、22.2%。

②利润端：比亚迪21Q2归母净利润9.4亿元(21Q1为2.4亿元)，长城汽车21Q2归母净利润19亿元(21Q1为16亿元)，相比之下合资品牌广汽丰田/本田、上汽大众/通用投资收益环比下降。

申万宏源认为，自主品牌全面崛起的年代刚刚开启，后续智能电动车持续推行下，市占率、营收、盈利多重提升将全面促进乘用车龙头的盈利向好。

3）零部件在缺芯、原材料涨价等因素得到解决后，有望双击

零部件板块：21Q2优质龙头营收增长超越行业，盈利能力受原材料、缺芯、运费扰动。2021Q2零部件板块实现营收4959亿元，同比增长38.5%；归母净利润283.03亿元，同比增长92.3%。总体来看，21Q2零部件板块出货量整体受到下游主机厂缺芯的影响。

①营收端：理论上21Q2零部件环比增速应当与国内乘用车环比-2%的产量表现匹配，但亮点在于，有一批具备充沛在手订单的龙头营收增长显著超越行业，包括星宇股份(21Q2营收同/环比+26%/7%)、华阳集团(同/环比+56%/14%)、福耀玻璃(同/环比48%/2.3%)、新泉股份(同/环比27%/2.3%)、银轮股份(同/环比18.5%/2.8%)等。

②利润率端：2021Q2原材料涨价、运费上涨等因素小幅扰动了零部件企业的毛利率。零部件板块毛利率同比上升0.31pct至18.18%，环比21Q1下滑0.59pct，Q2期间费用率同环比分别下滑1.17pct/0.20pct，净利率为6.12%，同环比分别变动+0.99pct、-0.63pct。

申万认为，预计随着21H2缺芯、原材料涨价等因素得到解决，营收及毛利率双击的情景将在这一批优质龙头上得到充分演绛。

二、“艾达”飓风加剧供给紧张，草甘膦价格有望探高！

近期，拜耳/孟山都 Luling 工厂停产，料将催化草甘膦价格继续上涨。中信证券提示，全球草甘膦需求持续增长，而新增产能有限，草甘膦价格中枢有望持续上行。

1）拜耳/孟山都Luling工厂停产，将加剧草甘膦供给紧张

受“艾达”飓风影响，美国拜耳/孟山都在新奥尔良市的Luling工厂停产。据外媒报道称，孟山都停产最早要到9月7日才能恢复，但全市至少为期一个月的停电为复产增加了不确定性。拜耳/孟山都拥有草甘膦产能在38万吨/年左右，其中Luling工厂是其主要的草甘膦生产地，产能在20万吨/年左右，停产料将加剧全球草甘膦供给的紧张程度。目前国内草甘膦企业大多停止报价，我们推测本周草甘膦价格将进一步攀升至5.5万元/吨以上。

2）供给偏紧叠加海运紧张，年初以来草甘膦价格大幅上涨

据百川资讯，9月3日，95%草甘膦原粉实际成交价格在5.15-5.2万元/吨，港口FOB在8050-8100美元/吨，单日上涨0.97%，本月同比2.94%，年同比127%左右。受2020年8月洪水造成四川乐山停产，2020年11月河北疫情以及2021年2月美国雪灾造成部分企业停产等影响，行业去库存显著。据卓创资讯，国内草甘膦库存从2020年年初4万吨左右跌落至2021年8月31日0.43万吨，目前行业开工率维持在80%以上，远高于前两年同期的50%左右的水平。而全球粮价上涨，提振种植需求，草甘膦需求增长显著，整体呈现紧供给局面。不断上涨的海运费更显著影响了草甘膦产品的销售。

3）原料价格维持高位形成成本支撑

据卓创资讯，国内草甘膦产能在70.2万吨/年，生产工艺主要通过甘氨酸法及IDA法两种路线，其中甘氨酸法产能在50.0万吨/年，IDA法的产能在20.2万吨/年，两种生产路线的价格分别通过冰醋酸-甘氨酸-草甘膦、黄磷-草甘膦进行传导。今年原油价格持续上涨，甘氨酸上游原料醋酸价格一度飙升至0.8万元/吨，目前虽开工率提升，价格回落至0.6万元/吨，仍远高于前两年同期0.3万元/吨的均价；甘氨酸价格则持续上涨，目前维持在2.45万元/吨，年同比上涨超过100%；黄磷价格震荡上行，1-8月份均价在1.9万元/吨，同比90%以上，原料价格维持高位，为草甘膦形成有力成本支撑。

4）行业集中度持续提升

自2016年开始，供给侧改革叠加环保政策推动，国内中小产能退出明显。据卓创资讯，国内草甘膦产能从2016年100万吨/年减少至2020年72.2万吨/年。2021年4月12日，江山股份发布公告，拟收购福华通达100%股权，并进行重组上市。收购完成后，江山股份将拥有草甘膦产能22.3万吨/年，占全球20%的产能，成为仅次于拜耳的全球第二大草甘膦供应商，国内CR3提升至66.1%。

5）全球需求增长，草甘膦价格中枢有望持续上行

中长期看，草甘膦的全球需求仍将持续增长，这一增长除了短中期粮价提振带来的种植面积增长外，还来源于对部分高毒农药的替代，如百草枯等的持续退市。此外，目前我国颁布了多项利好转基因种植的政策，我们预期一旦国内放开玉米等转基因作物的种植，将为草甘膦新增至少8万吨左右的需求（假设全部为草甘膦转基因产品）。在全球需求上涨，而环保高压力，草甘膦短期内将无新增产能投放的大背景下，草甘膦的价格中枢有望持续上行。长期看，草甘膦价格跌破2万元/吨以下的局面将很难再出现。

三、检测板块属于类消费性质，板块13家样本公司中报数据全梳理！

安信证券指出，检测板块属于类消费板块，具备持续增长和低增速波动的特点。安信证券选取13家样本公司，来对中报数据进行了梳理。

2021H1检测板块合计实现收入77.2亿元，同比增长34.8%；2021Q2实现收入45.8亿元，同比增长19.8%，检测板块在2020Q1疫情集中影响的情况下板块营收负增长13.6%，202Q2部分订单集中结算导致板块营收增速反弹冲高至33.9%给2021Q2增速造成一定压力，预计半年年增速可能回归正常增速区间。

净利润方面：13家公司2021H1检测板块合计实现归母净利润8.3亿元，同比增长39.7%；2021Q2板块实现归母净利润7.1亿元，同比增长12.3%。2021Q2检测板块归母净利润同比增速降速主要原因除了收入增速因为去年高基数的问题，部分公司毛利率同比出现较大比例下滑主要因为业务的季节性，及部分公司的研发费用率、管理费用率同比有所提升的影响。

毛利率方面：13家公司2021H1检测板块综合毛利率为42.4%（+1.1pct），2021Q2板块综合毛利率为46.1%（-1.6pct），单二季度毛利率同比降低主要是国检集团、中国电研和开普检测毛利率下滑明显，其中，国检集团主要因为环境和食品检测业务的季节性，上半年收入偏少，中国电研是因为不同业务发展速度不同导致整体毛利率波动，开普检测是因为新项目转固导致折旧增加。

净利率方面：13家公司2021H1检测板块净利率为11.2%（+0.7pct），主要受益于毛利率提升；2021Q2检测板块净利率为16.3%（-4.1pct），主要受到毛利率走低及研发费用率和管理费用率提升的影响。

13家样本公司，2021H1检测设备板块平均资产负债率35.0%（-5.1pct），与部分新股上市资产负债率降低有关，检测板块整体资产负债率整体均出现偏低的状况。最近几年，检测板块的净现比指标出现恶化，主要表现为应收款类的增加和存货的增加较快的影响，此外票据交易对板块的经营现金流也造成一定影响。

四、供给端再收紧740万吨，氧化铝供需错配或将持续到明年2月！

国泰君安认为，随着广西能耗双控政策落地，氧化铝供给端或再收紧740万吨，且省内氧化铝的新增及复产或均被推迟，氧化铝供需或进一步失衡。预计随着供给端冬季限产以及电解铝新增、复产的环比改善，氧化铝供需错配或将持续到明年2月，预计价格或超4000元/吨。

1）电解铝：从客观缺电到能耗限产，供给复苏或将推迟

①供给端：

8月30日广西落地加强能耗双控政策，拟要求各家电解铝厂9月份产量不得超过2021H1平均月产量的80%，目前广西地区电解铝建成产能250万吨，占国内总产能约5.5%。而8月初由于缺电广西电网压降用电负荷30%，涉及减产规模合计约20万吨。因此，此前已减产企业影响有限，使用自备电的信发、华磊、德保合计100万吨产能将执行减产约20万吨，电解铝供给复苏节奏或不及预期。

②需求端：

汽车缺芯升级+高铝价抑制地产后周期需求，电解铝双弱格局仍将维持。近期大众、本田、日产等多家车企已连续3个月产量接近腰斩，目前缺芯程度和影响面或超Q2，提车周期已从1-2周拉长到4-5周，汽车端补库需求或存后置可能。除此，由于北方多省近日暴雨频发，铝型材龙头企业开工率持续下滑，补库需求同样或存后移可能。因此，电解铝双弱格局或将维持，铝价更多取决于库存数据。

③库存端：

截止9月3日，电解铝现货库存为74.9万吨，周度去库0.4万吨；铝棒库存为13.9万吨，周度垒库1.45万吨，电解铝在厂库存维持在8.5万吨左右。

④盈利端：

电解铝行业吨盈利受氧化铝价格上涨侵蚀明显，周度下滑11.44%至3123元/吨。

2）氧化铝：广西出台两高限制，供给缺口进一步加大，氧化铝或延续强势

随着广西遏制两高项目盲目发展暨能耗双控政策落地，广西氧化铝企业自9月起，产量将不得超过2021H1平均月度产量的50%。这意味广西当前运行产能将受限50%，新增&复产产能或均被推迟，而2021-2022年国内原规划新增氧化铝产能为1900万吨，其中广西占1200万吨以上，该政策或导致氧化铝行业随着环保检查、沿黄项目整治以及冬季限产，供给端持续收缩，新增产能难落地，而需求端随电力缓解，电解铝有效产能逐渐提升，氧化铝供需错配或在2022年2月前持续加重，价格或进一步走强。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎