从时代的变迁看投资思路的变化

上百年来，市场总是在不断的进化中，随着人类的知识越来越丰富，人的学习力越来越强，市场的有效性变的也是越来越敏感。

现代价格投资的启蒙，本杰明格雷厄姆，开起了价值投资的时代，因此，也被称为价值投资之父。到了巴菲特时期，价值投资进入全胜时期。

股票价格的变化，始终围绕它的内在价值上下波动，这是马克思主义原理中的价值规律，被奉为真理。

因此，围绕价值投资产生了各种模型。有分红贴现型，自由现金流折现型这两种是绝对的估值模型，相对的估值模型，有同行业比价模型，市盈率，市净率，市销率比较。

无论是哪种模型，都是企图通过一些设想，假定，找到公司的内在价值的底，通过价值规律进而对股票做出预判，得出要买入或者卖出的结论。

在市期的早期，大多数不知道价值投资的前提下，这种方式被称为“烟蒂”理论，有多股票在市场爆跌后，市值会低于帐面的自由现金流，或者低于公司帐面净资产，有些股票的分红率甚至会远超无风险利率，这些股票的在随后的市场恢复中，表现会远超同行业的股票。

随着时间的推移，这种方法的有效性被绝对的证明后，市场中，捡烟蒂的机构或者个人投资者，越来越多，价值会不断的进行修复，即便是再次的熊市来临，那些优质股票再也没有先前那样的跌幅了，市值价值进行了充分的修复，或者是市场 的有效性越来越强了。

最终的结果，大家都再无“烟蒂”可捡。这个就是标准的价值投资模型，也是最原来的价值投资理论。

当然，市场中，流传至今的理论，还有技术分析的波浪理论，江恩理论，等等，这些理论开创了技术分析的先河。但是这些理论，最终不被认可，是因为，目前为止，还没有一种方法有证明这些理论的有效性，像这样的理论，是完全可以量化为数学模型的，通过大型计算机进行机械化的操作的，很遗憾，目前还没有成功的。

这也就是说，技术分析，它的有效性并不能得到证明。当前市场中，有些人会认为，它的技术分析理论的准确率是80%或者其它，这样的说法是优质可笑的，理论只有正确与错误之分，没有其它。如果有人认为有90%的准确率，只 能说明一点，该 理论是50%正确与50%的错误，如果加上股票交易的手续费用，那么，操作者只有一种结果，从长期来看，必然是亏损的。

随着时间的推移，技术分析理论，是慢慢的淡出投资者的视野。价值投资越来越受到追捧。从一百多年前到现在，技术分析并没有出现完整的指标性的人物，而价值投资，无论从理论上还是实际上，都得到了证明。

在国内的A股市场，早些年，烟蒂理论也确实得着了很好的应用。以前的市场 不成熟，IPO是刚开始是政府定指标，然后，省级市级政府再内订，记得到了1995年以后，市场上市的需求越来越多，这种计划经济的模式也慢慢的改变成核准制，即：需要上市的公司，要递申请，等待批复。

在这段过程 中，A股上市公司越来越多，需要上市的公司也是非常多，但无论公司的质的多么的差，却始终没有退市的，以至于很多公司，在排队上市的过程中，走了捷径，买入较差的，市值 较低的垃圾股，通过借壳进行上市、

那个时候，一只股票，无论是多少的差，至少还能值些钱，因为“壳”还可以卖，在这个过程中，诞生了最牛基金经理，王亚伟。那个时候的华夏大盘与华夏策略是由王亚伟主导的，操作策略，就是专门搞业绩较差，但是有背景的公司，推动它们的重组。那几年，华夏大盘与华夏策略的业绩是真的牛。因此，王亚伟也成了最牛基金经理。

记得那个时候，一位东北的大爷，成了炒股明星，为此，笑笑经过千辛万苦找到这位炒股大爷。后面经过讨论才知道，原来是如此简单：专搞ST股，这些股票一般跌的比较惨，有些是有国企背景，有些是国企是大股东，有些公司所处的行业对国家未来的发展有着重要的战略的地位，这些股票，被重组的概率极大。分散买入，持有几年，反正又不会退市，大多数都得到了重组的机会。

投资有时候，符合时代背景了，确实很简单 。

随着注册制的到来，以及以后的全面注册制，上市的门槛一降到底，这样的公司，现在确是毫无价值了，时代变化了，它们被抛弃了。因此，我们看到很多ST股，现在都是一元或者二元附近，有的只有几毛钱一股了。

时光依旧流转，世间依旧太平，价格越来越趋向于价值了，以至于市场无“烟蒂”可捡了。但是，市场的发展总是前仆后继的，费雪的出现，如同暗夜的一把火柴，划亮了又一个新的时代的到来，成长股，是优秀的股票。以合理的价值买入优质的成长股，远比捡“烟蒂”赚的多。

长期优秀的公司，一定有着优秀的基因，这种优秀的基因，才是公司长远发展的最原始的动力。我们都知道，巴菲特说过，他的血液里，百分之20是格雷厄姆，80%是费雪。

市场中最聪明的人，开始思考，怎么样抓住成长股，就成为了人生的最终赢家，随着巴菲特与彼得林奇的成功，它们的成功理念也广为人知。于是乎，越来越多的人，开启了寻找成长股的新征程。

那些低估值，高壁垒，行业简单，经营稳定的优质公司，长期持有，被无数人奉为经典。一大批私募，公募基金，券商资管，如同鲨鱼补食一般的，涌向了那些家喻户晓的价值股。

在A股市场，有一种现象，某股票，成长性也是算可以，复合增长率也比较高，但是，年利润有200亿，市值却达到了接近2万亿，如果这是一单生意的话，换句话来说，你愿意支付2万亿买入一家每年只有200亿利润 的公司吗。如果公司按复合增长率来算，每年10%的复合高增长，恐怕也得需要一些年数吧。

可以肯定的是，有些好公司，被严重的透支了。有些公司，也是被严重的低估了。大多数认可的东西，随着时间的推移，千百万人的涌入，规则会慢慢的被玩坏了。

但是，长成股的理论永远是正确的，按着这样的模式，确实是能带来稳定的收益。可以肯定的是，随着时间的推移，想找到一家优秀的，符合买入安全边际的优质成长股，必将越来越难，优秀的公司，会 越来越被认可，估值会越来越高。

我们的市场因为起步晚，很多法律法规的不完善，我们的经济与社会环境体制，又与国外不同，很多情况下，我们没有现成的模式可依赖，只能靠着管理层的慢慢的摸索，来继续向前发展。当下，我们刚刚进入注册制，市场 将会迎来黄金发展的大好时机，在这个过程中，将会诞生越来越多的富人，越来越多的优质公司，从优秀到卓越，因此，在当今 的环境中， 最好的投资环境是在我们的国家。从政治，经济，文化，外交，发展前景来看，目前，还没有哪个国家与我们相匹对。

优质的成长股，长期持有，现在依然不过时，接下来的一些年份，还是最好的投资模式。

价值投资被大多数人所接受，走进千家万户的时候，时代的引路人，总是在这个时候，如果夜空中最亮的那颗星一般，始终指引着新方向。

记得在2000年的时候，那个时候的互联网泡沫，大部分的互联网公司在这场灾难中，沉下去了。科技股成为了被众人唾骂的亏钱玩意。

但2000年，一个新时代来临了，高新技术，是第一生产力，科技改变生活的主题 被越来越受重视。那个时候的亚马逊的市值，超过了全美国所有书店的市值，被很多价值投资 人所鄙视，更多的人觉得不可思议。

市场总是在人们的巨大分歧与差议的情况下，向前发展的，任何时候，都有人欢呼着，有人咆哮着，有人开心，有人在哭泣。紧接着，互联网开始了井喷式的发展，在北京的中关村，有人拉起了大的招牌：信息高速公路诞生了。

于是乎，价值投资的新思路诞生了，如同费雪时代的由价值股向成长股的转变一样，新的时代背景下，新的投资模式诞生了。这个过程中，商业模式，被人们拿到了神坛，最聪明的群体，开始了向商业模式的探寻之路。

阿里，京东，腾讯，头天，滴滴，美团，蚂蚁金服，摩拜单车，拼多多，facebook等等，一系列公司，向宇宙的尽头，在无限的膨胀。以至于，很多公司，初期用户数暴增，营收也暴增，有些甚至连营收都没有，有些连续多年亏损，但这些公司的共同点，就是一但控制了流量，实现垄断，将会成为全世界最赚钱的公司，因此，它们的股价却依然蒸蒸日上，投资进入新时代，新模式。聪敏的投资者们，开始不再观注公司的年复合增长率，公司的商业稳定性，等等，先前的一套用在成长股的老方法被另一批先知先觉的投资者遗弃掉。

对商业模式的探索，成为公司发展，获取未来价值的最重要的指标，赛道论，横空出世。一个叫张磊的人，他的高瓴资本进入人们的视野，成为了20年全世界最成功的投资公司之一。以至于巴菲特都要请他吃午餐了。

接下来的时代，价值投资中寻找成长股，在A股中，仍然是最好的时代。但做为新时代的我们，一定要站在时代的最前沿，把握好时代的脉搏。如果能把商业模式好的赛道与成长股的思路相接合，会不会碰撞出新的火花呢，值得每个人思考与探索。

投资是一件快乐的事情，探索未知，并不断的创新，也就有了新的意义