激动人心的周五，分析一下全面降准后市场会怎么走

导言：全面降准后，边际宽松最明显的是信用而不是货币，在目前的通胀水平下，债券的机会不如权益。

这个周五的傍晚是激动人心的，主要是由于来自央行的两条信息，全面降准和金融数据：

中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。降准释放长期资金约1万亿元。

6月，新增贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元；新增社融3.67万亿元、同比多增2008亿元，社融存量增速11%，与上月持平；M2同比增速8.6%，较上月回升0.3个百分点。

全面降准和6月份社融数据都是超市场预期的，虽然打了我预判定向降准的脸。不过降准既然是为了置换部分MLF，那么MLF必然是缩量续作的，而下半年到期MLF规模为4.15万亿的天量，既然开了这个口子，那么就有再次降准的可能性。而目前的平均存准率已经不高了，降的空间也有限。

其实去揣摩国务院与央行为何在经济不弱通胀压力不低的情况下突然降准，感觉意义也不大。因为目前经济实际情况不差，宏观偏冷微观很热，企业产能利用率处于高位，而且均有扩产动力。而对于通胀压力主要来自于外部传导和供给端影响的判断，使得政府似乎对于刺激的副作用并不是那么担忧。

既然宽松的定调是超预期的，那么结合社融数据来看（6月份社融存量同比稳定在11%，按测算7月份也会在11%左右），边际松动最大的是信用而不是货币。因为降准虽然投放了基础货币，但是又会被到期的天量MLF收回一部分（有可能是一大部分）。而实际上基础货币的宽裕程度才是影响狭义流动性的关键。而虽然降准会提升货币乘数，但是广义流动性不一定会提升，因为代表广义流动性的M2同时受到基础货币与货币乘数的影响，而基础货币是有可能减少的——如果MLF续作比较少的话。

而此前紧信用的格局与预期可能会就此缓解甚至反转。首先是社融存量同比增速的企稳，然后，这些降准还是有利于为银行提供长期稳定资金的，相比于那些1年期的MLF。这有助于银行进行信用创造，有利于稳定经济基本面的同时，还可以提升市场风险偏好。鉴于目前似乎没有对于传统的稳经济板块的刺激措施，比如房地产和基建，个人判断这些新创造出来的信用，对于目前日子比较难过的中小微企业是相对比较有利的。

对于市场的影响，我还是坚持此前的判断。股市机会更好，债券还是只具有交易性机会。这个判断的根据还是来自于此次降准的特殊性（降准置换部分MLF），而在通胀压力不小的同时刺激需求，在国内货币政策史上颇为罕见，没有很好的参照案例。而从逻辑推理来看，流动性很难再送与信用企稳这种组合对于债券的利好并不显著，在目前的通胀水平下，10年国债收益率破3后，要接近去年极度恐慌下达到的2.5%的低点，是几乎不可能的。相比而言，由于信用趋势已然稳定，信用债机会会比利率债更好。

受益于风险偏好提升，股市又将迎来转机，结构上预计依然偏重高景气行业与周期性板块，总体表现将会开始趋于均衡。大宗商品有可能迎来下一轮涨价，排序上原油>有色>黑色；新能源金属就是另一个逻辑了，这个板块也还有机会。

#股票##央行年内首次降准#