案例研究：奈雪的茶上市冲击，年年亏损下，奈雪能走多远？

大家有没有发现，最近食品细分市场的龙头企业都陆续在冲击IPO，前有端午节冲A股的“五芳斋”，后有冲H股的“奈雪的茶”。

6月17日晚间，奈雪的茶在香港召开IPO记者会，宣布计划集资44.25亿至50.94亿港元，在18-23日之间接受认购，发售2.57269亿股，发行价区间为17.20港元至19.80港元。预计将于29日公布结果、30日登陆港交所挂牌上市。

奈雪正式进入上市倒计时，该股将成为市值接近350亿港元的消费、餐饮界龙头股，而创始人彭心、赵林夫妇股权身家或将达到193.5亿港元，有望成为中国排名前200位的富豪。

奈雪的茶上市进程

2月11日，奈雪的茶向港交所递交招股书，摩根大通、招银国际、华泰国际为保荐人。

5月20日，在Foodaily FBIC2021全球食品饮料创新大会上，奈雪的茶创始人彭心透露：“IPO应该会很快完成，马上就要过聆讯，也就是未来一两个月内的事情。“这一天，有消息传出奈雪的茶已通过港交所聆讯，并将在今晚确定基石投资者。这些基石投资者中包括一家中资背景基金。但奈雪的茶公共关系中心高级经理陈诗否认了该消息，”关于IPO进程，相关市场传闻为不实消息。公司正有条不紊按计划推进IPO事宜，如有进一步进展会及时与大家同步，还请以公司经监管机构批准的公告为准。“

6月6日，网红茶饮品牌奈雪的茶控股有限公司（下称“奈雪的茶”）通过港交所上市聆讯，并在港交所披露了通过聆讯后的招股书。

6月18日，奈雪的茶开始“打新”。

从5月份开始，随着奈雪上市进程不断推进，网络上有关奈雪上市的信息逐渐增多，在奈雪开始招股时达到最高峰。

奈雪是一家网红茶饮店，但是其上市吸引的主要还是新闻媒体的关注，新闻媒体平台（网站+APP）所产生的内容占了总声量的四分之三。

为何媒体如此关注奈雪上市呢？一方面目前茶饮市场行业发展前景较好，频出“网红”，自带了流量。奈雪是网红茶饮店，还是茶饮第一股，有望成为奶茶届的“星巴克”，也很有话题点；另一方面，奈雪连年亏损但估值高，这种看似矛盾的情况容易吸人眼球、引发探究欲。

以下我们就这三个方面具体展开分析：奈雪营收情况，资本市场对奈雪上市的反应，以及奈雪面临的市场挑战。

1.奈雪营收情况

2018年至今，奈雪的茶营收增速放缓，销售毛利率呈现下滑态势。与此同时，奈雪的茶门店数并未实现大幅增长，且平均单店销售额也在下降。

数据显示，2018-2020年，奈雪的营收分别为10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元。2019年和2020年的收益增长率分别为130.2%和22.2%，营收增速出现大幅下滑。

奈雪的茶各项成本与日俱增。其中，原料成本分别为3.84亿元、9.15亿元、11.59亿元，占总收入的比例分别为35.3%、36.6%、37.9%。据此计算，奈雪的茶对应的销售毛利率分别为64.7%、63.4%、62.1%，逐年下降。

在国际财务报告准则下，奈雪目前仍处于亏损状态。在2018年和2019年期间，奈雪净亏损分别为6973万元和3968万元，但2020年的净亏损同比2019年扩大412%至2.03亿元。

但在通过港交所聆讯的同时，奈雪对招股书进行了更新，2020年经调整净利润（非国际财务报告准则计量）为1664万元。“扭亏为盈”成了奈雪力图澄清“流血上市”的措辞。按其提供的数据来看，奈雪确实是实现了“扭亏为盈”。

也就是说，奈雪的茶增长有点乏力。这一点从奈雪的茶门店增长速度也有所体现。奈雪的茶在2019年度、2020年度分别新增了172家、164家，计划在2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间门店。截至最后可行日期，奈雪的茶共有556家门店（茶饮店），较2020年末新增了65家店。所以2021年能不能完成新增300家门店的目标，尚存悬念。

报告期内，奈雪的茶平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元、2.02万元。其在招股书中称，在不同等级城市间，其门店的同店销售额同比减少，主要是由于其持续开设新的茶饮店，现有茶饮店客户到店人数及订单分散程度加大。而要开设更多的门店，意味着其平均单店日销售额或将进一步下降。

不过，奈雪的茶称，拟新开门店中的约70%将规划为奈雪PRO茶饮店（标准店投资成本185万元，PRO店投资成本125万元），PRO茶饮店面积更小、不用配备排烟系统、选址更容易，有信心完成今、明年分别新开300间及350间（家）门店的目标。借助已形成的品牌优势，购物中心或写字楼更希望奈雪的茶进驻开店，使开店更容易。

2.资本青睐的网红茶

奈雪的茶由赵林、彭心夫妇于2014年5月成立，2015年11月开设了第一家奈雪茶饮店。在一些VC眼中，奈雪有望成为下一个“星巴克”。网络上大多数也对奈雪上市持积极态度，正面情绪占比86%。

2017年1月，奈雪的茶获得天图资本（投资了周黑鸭、中国飞鹤、小红书）7000万A轮投资；8月，获得天图和曹明慧2200万元A+轮投资；2020年4月，奈雪获得SCGC资本（投资了迈瑞医疗、宁德时代、康方生物、斗鱼等） 2亿元投资，6月HLC投资500万美元；12月，公司获得PAGAC Nebula 1亿美元C轮投资。

上市前，林新控股（彭心和赵林夫妇）持股67.04%；股权激励计划持股8.32%，天图资本持股13.04%，是奈雪最大的机构股东。SCGC资本持股3.32%；弘晖资本持股0.85%，PAG持股6.22%，永乐高持股0.87%。

上市前夕奈雪的茶引入了5名基石投资者，即瑞银资产管理、汇添富基金、广发基金、南方基金、乾元复兴等，分别认购5000万美元、4500万美元、3000万美元、2000万美元、1000万美元，合计认购1.55亿美元。

从去年12月最后一轮C轮融资到如今的IPO，相隔虽然仅仅才6个月，奈雪的茶估值已经从124亿港元飞升到340亿港元，因此引来一些“估值过高”的质疑声。

金利丰证劵研究部执行董事黄德几认为奈雪的茶欠独特性，加上公司营运状况、集资金额、扩展策略、市场渗透率和行业增长表现并不吸引。

信诚证券联席董事张智威认为奈雪的茶值得参与。他指公司目前为了扩张业务连年亏损，但收入增长强劲，而且品牌在内地知名度高，手摇饮品又深受新一代欢迎，预期公司很快会转亏为盈。

6月21日下午6点半，香港本地券商的综合数字显示，公开市场对该股的认购额达到约184.5倍。不过，在6月18日展开招股的首日，该股认购倍数已经超过150倍。这反映市场对该股的打新热情正在变“冷”。6月21日，在上周五美股暴跌的负面情绪影响下，港股市场连续第四日下挫。恒生指数下跌1.08%。

3.茶饮市场前景良好但竞争激烈

中国的现制茶饮市场消费群体庞大并在快速增长，行业发展前景良好。

据相关研究机构研报显示，按零售消费价值，中国现制茶饮于2020年的市场总规模约为人民币1136亿元，预计到2025年将达到3400亿元，复合年增长率为24.5%。中国现制茶饮的消费群体达到250.2百万人，每年人均消费量为6.2杯。现制茶饮店是中国现制茶饮的主要消费渠道。

对比现磨咖啡，按零售消费价值计，中国的现磨咖啡市场于2020年的市场规模为人民币507亿元，预计到2025年将达到1251亿元，复合年增长率为19.8%。现磨咖啡消费群体84.7百万人，每年人均消费量为1.7杯。

根据调研资料，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%，第一为喜茶，占据27.7%的市场份额。按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国整体现制茶饮店行业中为第七大茶饮店品牌，市场份额为3.9%。截至2020年末，喜茶的门店数为690家，远高于奈雪的茶门店数556家。

奈雪前面不但有高端现制茶饮老大喜茶压制，在平价区间的乐乐茶、茶颜悦色、1点点、沪上阿姨以及最近刷屏的蜜雪冰城等也实力强劲，正在分食现制茶饮市场，就连中国邮政也开起了奶茶店——邮氧的茶，加入茶饮行业内卷。

虽然奈雪率先走上IPO之路，成为第一个“上岸”的茶饮玩家，但传言喜茶也在筹备上市，将来不仅在消费市场上，在资本市场上奈雪也要直面竞争对手了。未来谁能成为现制茶饮行业的“卷王”，可不是谁先上市能决定的，关键还是看市场投票。

（注：以上内容仅供舆情分析，不构成投资建议）