本文是《价值事务所》的原创文章，第576篇。

不知不觉，价值事务所都成立一年半了，感谢大家的陪伴，咱们的读者越来越多，这让所长很是欣慰，因为，这侧面反映出，我们做的事情有价值，让我们能更有动力做下去。

至今，《价值事务所》为大家深度剖析了两百余公司，这里面，不乏有逻辑变更的，因此，以后每隔一段时间，《价值事务所》就会为大家整理一下逻辑变更的公司。

投资，最忌讳的就是懒惰，没有任何一家公司，逻辑能永远不变。

正海生物

正海生物本来是国内“再生医学”领域领先的玩家，再生医学简单说就是人体的哪个零件出问题，给你用其他动物（一般使用猪、牛较多）的相应零件做处理后补上。

由于原材料取自其他动物，植入人体，难免造成“排斥”，因此对这类材料的安全性、有效性必须严格控制，从研发到上市至少需要5年的时间，这就注定了产品本身壁垒较高。

目前我国的再生医学领域玩家，基本都是海外的科研团队拿着研发成果回国找VC投资。

正海也不例外，我们看一下下图，是正海上市前招股说明书的股权结构图：

秘波海是公司的老板，同时是创业板另一家公司的正海磁材的实际控制人，因此，不难看出，大股东是不具备技术实力的，真正的技术掌握在二股东Longwood手里。

二股东的技术非常牛逼，背后是中科院的戴建武博士团队，因此，正海近些年才能源源不断的上市重磅品种，尤其近期，公司的生物活性骨获批，妥妥的20亿级别重磅产品。

不过，也许正是因为，二股东看到正海有多牛逼，从而发现了自己的价值，上市前不到20%的股份，上市后被稀释到14.85%，至今又减持到9.27%，反正，自上市以后，二股东的减持就没有停过。

虽然公司没有官宣，但所长总认为，二股东存在跑出去单干的可能性，本来股份就不多，现在摆明了一副往死里减持的架势。

要知道，一旦正海没了二股东，他什么都不是。

除非正海能靠自己再培养出一帮牛逼的研发人员，但，看实际控制人的出身，这不大可能，正海的未来，着实堪忧。

永辉超市

传统大卖场虽然在电商兴起后日子不太好过，但所长一直认为，线下门店不会消失，尤其生鲜，电商化几乎做不到，现在的社区团购，大家都是”团了个寂寞”，这么多模式，没有一个是赚钱的，至今也丝毫看不到他们赚钱的可能性。

因此，所长觉得，在互联网玩家们知难而退之后，就是永辉逆袭之时，尤其永辉拥有近乎变态的供应链系统，其还在不断探索新模式。

但，直到所长真正想明白，社区团购对比互联网大厂们的意义时，不由得心里一凉。

大厂们，根本没想过通过社区团购挣钱，也从未想过要退出，他们的目的有二，一是活跃app，二是抛弃团长，自建供应链，尤其对于美团和拼多多而言，后者太重要了，一旦美团把后者打通，他就有了卖东西的能力，一直以来，美团都只是个撮合商；一旦拼多多打通，那他就不再是一家随时面临“被颠覆”的轻资产公司，他也有了自己的重资产，有了自己的护城河。

如果是这样的情况，线下大卖场的日子，至少好几年都不会好过，虽说线下门店不可消失，但，线下大卖场整个行业市场份额在降低就是的事实。

未来线下大卖场两条路，一是被某个电商收购，成为配合电商做到“一切皆可卖”的一环，诸如，阿里收购大润发、亚马逊收购全时超市；二便是探索出一条全新的路。

但，不论是哪种，至少未来好多年都存在巨大的不确定性，有那么多确定性的好标的，为什么要去赌不确定性？？

乐普医疗

乐普一直很努力，节奏也把握得很好，但很多时候，不是公司不努力，而是实在无能为力。

乐普从冠脉支架起家，后来通过并购，得到阿托伐他汀钙和氯吡格雷两大神药，由于渠道都是一样的，卖器械的同时可以搭配着卖药，日子过得很不错。

围绕心血管疾病，乐普搭建了庞大的帝国，他的每一次并购都是围绕主业而进行的，最难能可贵的是，节奏每次都踩得相当好。

然而，不论是药品集采还是器械集采，最先受伤的都是心血管相关企业，谁让这是花医保钱最多的、竞争最激烈的地带？

和信立泰一样，乐普的药品被集采直接打残，基本可以不用再看，本来，乐普还有看家神器，冠脉支架。

谁曾想，冠脉支架集采更是一刀砍到企业们的脚脖子，百亿级市场直接干到10亿，信立泰的器械转型，还没开始就扑街，而乐普，更是要在红海市场直接和蓝帆、微创正面刚。

不是乐普不努力，实属对手太强大。

蓝帆以不要命的心态杀入这红海市场，手套赚来的钱全补贴了支架，谁都挡不住；微创医疗更猛，如果说，乐普的并购是以攒产品为目的，那么微创的并购完全就是为了攒技术，时至今日，微创早已成为平台型企业，医疗器械的头部效应，只会比药品来得更恐怖。

环顾四周，全是杀红了眼的对手，乐普，该从哪里突围？

全部药房股

所有的线下连锁药房现在的逻辑都不太成立，因为互联网大药房来了。

虽然现在互联网大健康对他们的影响还不大，毕竟医院的处方外流带来了非常大的增量市场，现在是你好我好大家好，所有人都还能增长，但，如果把时间再拉长，线下传统药房和上文永辉超市为代表的传统零售不免会面临同样的困境，时间越长，这个冲击越明显。

也许有朋友说，自己就不爱在网上买药，还是药店xxxxx

要知道，你不代表全世界，不然京东健康如何能做到，成立六年营收全面超过成立20年甚至更久的四大药房？

阿里能搞出仓店一体化的盒马生鲜，京东也就能搞出仓店一体化的互联网大药房，更别提现在京东已经在布局线下药房了。

当然了，上面这些公司的根本逻辑虽然发生了变化，但就一定没有未来吗？也不一定，因为公司的发展都是动态的，企业也知道自己遭遇的困境，也在努力，也许他们通过自己的努力就可以走出困境。经历越多风雨，公司创新文化越强的公司，走出困境的机会就越大。

对于那些技术牛逼的，曾经有非常亮眼的表现的公司，我们后面还会不定时关注一下他们的努力是否有成效，如果大逻辑又有大变化，还会把他们加回来。

写在最后

资本市场，最喜欢惩罚既懒惰又狂妄自大的人，没有一成不变的公司，环境时刻都在变化。《价值事务所》分析的公司，绝大多数都会反复跟踪，由于存在自我认知的迭代或者公司逻辑有变，因此很可能出现，第一篇文章不看好，第二篇跟踪文章又看好，第三篇文章再次不看好的情况。

价值投资之所以有价值，正是你能清楚地知道，你为什么能赚到钱，为什么会亏钱，能从错误中学习然后迭代，打造更好的自己。

为什么所长很唾弃投机的行为，因为你无法在里面学到任何东西，反而会给你带来不良的价值观。

愿我们一起，终身学习，不断进步。