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本文是《价值事务所》的原创文章，第647篇。

如果评选A股2020年最失落的公司，温氏股份毫无疑问，必须占得一席，甚至可能得位居榜首，因为2020年，它实在是太惨了，有多惨呢？

股价整整跌了一年，全年暴跌45%，进入2021年继续大跌20%多，一副要破产的走势。不过温氏也真好不到哪里去，它遭遇了非常大的危机，甚至说处于破产边缘也不为过。

曾经的养猪龙头，究竟怎么了？

成也轻资产，败也轻资产

曾经的温氏股份，是那么的厉害！

38年前，从广东云浮偏远小山村的一个养鸡场起步，几十年时间就成为了中国的养猪龙头，更是一度成为创业板市值龙头，创造了上市当天共诞生48位亿万富翁，近千位千万富翁的造富神话。这造富能力，很多互联网公司都望尘莫及，一点都不像农业股！

事实上，温氏股份也很不像农业股，与其说它是个养猪公司，更不如说是一个技术型公司。跟互联网行业一样，它属于轻资产运营的公司：通过首创的“公司+农户”模式，将养猪养鸡行业中，技术含量最低最苦的育肥环节承包出去了，自己则提供猪苗、饲料、药物和技术服务、销售等其他环节。

这个模式在当时是非常先进的，温氏因此可以轻装上路，迅速地从一众养猪企业中脱颖而出，并最终成为中国养猪龙头。

然而，命运赠送的礼物，早已暗中标好了价格。

育肥环节承包出去，固然省事，但相比自繁自育一体化的养猪公司，温氏对产能的控制力也会减弱，加上随着陪着温氏一起成长起来的那一辈养猪人渐渐老去，年轻人不愿意再从事养猪的苦力活，合作农户也面临后继无人问题，温氏遭遇了模式的根本挑战性问题。

而2018年非洲猪瘟的肆虐，则将温氏的问题提前暴露了，结果就是，这场超级猪周期里，牧原新王登基，温氏被迫旧王退位。

旧王退位，新王登基

中国生猪市场基本上每4年就会迎来一轮周期，2018年中的猪周期底部叠加百年一遇的非洲猪瘟，一轮超级猪周期轰轰烈烈开始。

温氏和牧原股份都是集约化养猪的代表，温氏是“公司+农户（或家庭农场）”模式；牧原则是全产业链一体化模式，从原料采购、饲料加工、种猪选育、养猪生产到屠宰等环节全都自己干，在之前本来这两者没有优劣之分。

但这一轮非洲猪瘟太特殊了，传染性太强，而且目前依然无药可治，甚至有可能以后很长的一段时间，疫苗也出不来。

面对这种历史性机遇，温氏和牧原，做出了完全不同的应对方式，结果也是天差地别，温氏成了最落寞的那个养猪公司，沦落为其他养猪公司的陪衬。

在2020年猪价依然处在高位，温氏的营收仅仅比2019年增长了2.47%；扣非净利润更是暴跌51%，今年一季报甚至更加惨淡，营收同比下降3.6%，扣非净利润更是暴跌72% ！

跟牧原股份相比，更是辣眼睛。

在18年之前，牧原的营收相比温氏就是个小弟弟，然而进入2019年后，牧原的业绩就开始暴涨，2020年营收已经逼近温氏了，2021年第一季度更是超过温氏了！

利润方面，更逆天，19年之前，牧原的营业利润只是温氏的零头，然而进入2019年后，牧原的利润开始十几倍，甚至几十倍级别的增长，到了2020年一季度，就反超温氏股份了，全年更是吊打温氏了，21年一季度，温氏的利润就只有牧原的零头了。

营收和利润大跌背后是肉猪出栏的持续恶化：2020年出栏肉猪954.55万头，只有2018年最高点的42%，而牧原2020年出栏1811.5万头，几乎是温氏的2倍，温氏从行业老大变成了第四。

温氏股份究竟怎么了？问题的根源在哪里？还有救吗？

温氏问题的根源

所长最近一直在想：温氏沦落成这样，最根本的原因在哪里？

价值事务所团队是很喜欢温氏这家公司的，不论是它和农户的利益捆绑模式，还是公司和员工的利益共享模式（公司实行全员持股制度），都和价值事务所几个创始人的理念高度一致，看到它如今的落寞也是挺难受的。

问题究竟出在哪里？真的就只是因为合作农户越来越缺和非洲猪瘟的影响吗？

正当所长思索这个问题的时候，看到公司的一则公告，终于明白了问题的根本原因所在！

4月30日温氏股份公布了第三期限制性股票激励计划，可以看到温氏家族依然是拿大头。

不是说上市公司不能搞股权激励，为了留住人才，鼓励大家好好干，搞股权激励完全没问题，但这两年业绩如此糟糕的情况下，高管团队是不是应该自觉一点，不拿这个股权激励，甚至得考虑减薪，因为温氏股份的高管的薪酬收入本来就不低。

事实上，2020年，温氏众董监高领取的薪酬总额达9612.33万元，在五大养猪公司中位列第一。这几年苦干快干登上王位的牧原董监高薪酬总额只有温氏的不到一半，为4282.67万元。

而2017年温氏的董监高薪酬总额是4962.44 万元，2018年则是6117.66万元，每一年的增长速度都肉眼可见，增长幅度远远跑赢公司的业绩增长速度！

通过这两个事情，我们几乎可以说温氏最大的问题是管理层团队出问题了！

如果再看温氏股份高管密密麻麻的减持记录更是可以印证这一点。

对比一下牧原股份就更是清楚了。

至此，我们几乎可以非常肯定地说：温氏这几年的颓势，温氏高管团队要负最主要的责任！温氏问题的根源就是管理团队出问题了！

他们不但对此轮猪周期应对严重不力，让公司丢失了养猪龙头的地位，甚至还躺在功劳簿上，不断的加薪，不断的减持股份套现。

这不就是活脱脱的一群失去了奋斗动力，靠着父母留下的丰厚资产过舒服日子，对公司不上心的富二代？

有这样的管理团队，面对牧原那种卯着劲在后面疯狂追赶的公司，温氏不被超过那才是怪事情。

说实话，当所长想清楚了温氏问题的根源后，心里是凉凉的，如果说之前在温氏的追踪文章错杀或陷阱？被牧原股份超越，温氏股份，昔日养猪龙头，还行吗？ 里指出温氏面临商业模式困扰问题的时候，多多少少还是对它抱有希望的时候，这一次会悲观得多。

商业模式的转变固然困难，但只要公司管理层还愿意努力，凭借公司积攒的丰厚家底，依然有希望转型成功，但如果管理团队都失去了奋斗动力了，希望就很渺茫了。

那么温氏就真的没有救了吗？

通过上面的分析，要想解答这个问题也比较简单了，就看管理层有没有改变？有没有做出什么应对措施？以及应对措施的结果如何？

从温氏过去半年多的一些动作看，管理团队还是看到了问题的所在，也有在努力做出应对的。

温氏股份的自我救赎

面对非洲猪瘟的常态化，跟牧原的差距越来越大，甚至被新希望，正邦等都拉开差距的时候，温氏管理团队开始着急了，也终于开始做出改变了，2020年下半年开始从机构、人员、投资等方面都做了调整。

包括全力推进养猪架构的优化，先后成立了养猪事业一部、养猪事业二部、种猪事业部，并大胆启用一线具有丰富实践经验的成功管理者担任两个事业部总裁，优化管理层的年龄结构。

以及升级公司原来的“公司+农户模式”为“公司+现代养殖小区”模式，新模式有望提高合作农户的养殖规模、机械化、自动化和智能化水平，最终降低公司的总体养殖成本。

当然了，新模式很烧钱，所以2020年公司固定资产投资和在建工程扩张开始明显提速。

还有前面说的股权激励，虽然吐槽温氏家族拿得多，但在开干之前，给大家加油鼓劲打气，也是可以的。

总之，温氏算是正式拉开了自我救赎的序幕，至于说效果如何，就重点观察肉猪的出栏量就可以了，根据温氏股份的预期，2021年出栏1200万头，2022年要超过2000万头，2023年超过3000万头。

所以接下来大家就是重点观察温氏的肉猪出栏量，看看改革的成效是否符合预期。

2021 年 1-4 月，公司生猪出栏量分别为 100.4 万头、49.87 万头、59.45 万头，62.24万头，同比分别增长 15.5%、-6.1%、-30.2%，27.98%。

虽然相比牧原的2021 年 1-2 月 488.7万头， 3 月 283.3 万头， 4 月 314.5万头，温氏的肉猪出栏量简直没法看。

好在考虑到，公司的能繁母猪存栏和后备母猪存栏一直在增长，温氏有望迎来肉猪出栏的拐点，养猪业务有望走出至暗时刻。

当然了，现在依然不到乐观的时候，非洲猪瘟的常态化之下，猪肉价的持续下跌，温氏的养猪成本价依然高企的情况下，又要加大投资扩大产能，公司的现金流能否撑得住？更不要说竞争对手比公司跑得更快，子弹更多。这些都是非常现实而沉重的问题。

总的来说，温氏股份也许接下来有望走出至暗时刻，但想重回往日荣光，几乎不可能了。在有牧原股份的情况下，如果秉持的是只买最优秀公司的理念，温氏已然不是一个最优选择了。

当然了，作为一个博业绩反转的机会，温氏还是值得持续关注的，因为资本市场的反应都是提前的，不会等到市场都看到它转好的时候才涨，所以不排除，公司的股价有望触底并开始有所表现。

只是这样的菜，不再是价值事务所的心头好了，除非它能再次证明自己，可以在养猪业务的增速上大幅度跑赢牧原股份，可以有机会重新夺回王位，那个时候，我们会再来好好追踪一下它的。

温氏股份已经沦为困境反转标的了，对于喜欢确定性的朋友而言，差点意思。所长贴心准备了一份行业地位更强的农业股标的池。老规矩，看完顺手点个赞，私信所长“0509”即可查看