65亿？究竟是谁在背后操纵？

根据Reuters报道，上周铜价自2011年以来首次冲破每吨9000美元的关口，红火的涨势丝毫没有减弱的迹象。

伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价周四达到每吨9617美元，接近10年前创下的10190美元的历史高点。

在中国现货买盘和以金属为主的全球绿色复苏的推动下，铜市场已连续11个月上涨，但中国基金上周开始掌舵，一家投资者斥资10亿美元押注铜价上涨。

中国境外的投资者似乎更加模棱两可，就在其他基金开始获利了结之际，有新的资金进入了市场。不过，似乎很少有人准备冒险做空，尽管人们越来越担心铜价的单向牛市早该进行回调。

这样做的一个主要障碍是伦敦市场正在出现紧缩，官方库存处于低位，时间差价正在收紧。

中国牛

很明显，中国有人决定用“长铜”来庆祝牛年。

春节假期后，上海期货交易所(ShFE)铜交易市场重新开市，经纪公司上海大陆期货(Shanghai Dalu Futures)跃升至牛市排名的首位。

根据Refinitiv的数据，截至上周五，这家由中山证券有限公司(Zhongshan Securities Co Ltd)控股的公司在4月至7月的合约中持有相当于近12万吨的多头头寸。

它还持有上海国际能源交易所（INE）国际铜合约的2万吨多头头寸。

上海期货交易所只公布超过一定水平未平仓合约的多头和空头头寸，这意味着如果头寸在流动性较差的月份之间分布，头寸可能会更大。

上海铜大型多头的最终身份是市场上许多猜测的来源，许多人将其与2018年通过格林大华期货(Gelin Dahua Futures)引导的另一场大型牛市相提并论。

大陆期货还在上海期货交易所的铝合约上迅速建立了头寸，表明它正在更广泛地利用工业金属的说法。

然而，这位神秘买家只是上海铜市场投机人群中最突出的一部分。

今年2月，上海期货交易所合约的市场未平仓合约数量从277,000份飙升至378,401份的一年高点，与最新一轮价格上涨同步。成交量飙升至2015年以来的水平，表明散户投资者争相参与铜交易。

基金建立LME，削减CME头寸

尽管看涨者在上海狂奔，但中国以外的投资前景却更加微妙。

伦敦金属交易所（LME）的投资基金净多头仓位已升至47897份合约，为该交易所自2018年初开始以当前格式发布交易员承诺报告以来的最高水平，而LME经纪商Marex Spectron估计，上周四伦敦市场的投机净多头仓位达到未平仓利率的62%，这是自2004年达到峰值75%以来的最高水平。

然而，这并不都是单向交通。

自2020年10月达到43212份合约的峰值以来，LME“其他金融”类别(包括保险和养老金流动)持有的多头头寸一直在稳步减少，上周进一步降至31414份。

同样在撤退的是芝加哥商品交易所（CME）铜合约的基金多头。

尽管价格走高，但截至上周二（2月23日）的一周内，基金经理净多头合约从87312份下滑至70531份。

这种减少似乎是典型的获利回吐，直接多头仓位下跌，直接空头仓位稳定在近期低位。

在铜价持续上行之后，市场对价格回调的可能性持谨慎态度，目前正通过购买看跌期权来表达，几乎没有人准备冒着直接空头头寸的风险。

伦敦挤压

伦敦金属交易所（LME）铜市场正在出现的挤压，正强化人们集体不愿阻挡快速上涨的牛市。

在一个动荡和紧缩的市场中做空，即使对最具冒险精神的基金来说也是一个可怕的前景。

LME基准三个月期现价差上周收盘时的现货溢价为每吨62.25美元，这是自2019年初以来现货溢价最紧张的时期。

尽管越来越多的现金价格激励人们将金属交割到LME认股权证上，但LME库存依然处于低位。LME目前的库存为74200吨，较1月初减少了31600吨。一股源源不断的旅客潮已经被出发的航班所抵消。

然而，LME的库存往往会被粉饰以欺骗，任何进一步的紧缩措施都将考验真正的可用性水平。

截至去年12月，还有13.4万吨铜存放在LME的非授权的影子区域。其中大部分流入(9.9万吨)位于鹿特丹。2021年迄今，鹿特丹可见的按授权流入总量仅为3325吨。

中国制造

中国投资者可能推动了这轮反弹的最新一轮，但上海的市场前景正在发生变化。

上海期货交易所2月份的库存增加了一倍多，达到147958吨，是去年10月以来的最高水平。

库存总是会在春节假期期间增加，但新的可实物交割铜合约将突显今年的影响。

上周，在INE登记的保税库存仅从199吨跃升至57346吨，不过尚不清楚这是新到港货物还是现有库存在交易所登记的结果。

不管怎样，全球库存的这一新组成部分强化了这样一种感觉：在去年大量进口之后，中国供应链正开始重新补充。

中国库存的上涨将是对大陆期货长期操作的考验。每个人都记得上一次中国基金持有如此规模的头寸是什么时候，格林大华的押注对该基金和铜价都没有带来好结果。