贝壳找房亏损赴美上市，左晖打算怎样讲故事？

千呼万唤始出来，被多次传出要上市的贝壳找房，这一次终于要来真的了。

7月24日，贝壳找房正式向美国证券交易委员会（SEC）公开递交招股书，拟申请在纽交所上市，计划交易代码为“BEKE”。根据招股书，贝壳上市的承销商包括高盛、摩根士丹利、华兴资本等。

据招股书，贝壳找房创始人兼董事长左晖持股46.8%，为第一大股东；腾讯为贝壳找房第二大股东，持股12.3%。贝壳找房已经进驻全国103个城市，连接了265个新经纪品牌的超过45.6万经纪人和4.2万家经纪门店。

贝壳找房脱胎于中国最大地产经纪公司链家，由链家网升级而来，在链家18年线下发展的基础上，贝壳找房一路猛进，短短两年，融资两轮，跑步入场。

不过，贝壳找房光鲜背后也存隐忧，商业逻辑上，“既做裁判又做运动员”饱受质疑；业绩盈利方面，虽然年入百亿，但至今亏损。2017年、2018年、2019年，贝壳找房净亏损分别为5.38亿元、4.28亿元、21.8亿元；2020年第一季度净亏损为12.31亿元。最近三年多时间中，贝壳找房累计亏损大约44亿元。

对于贝壳找房而言，上市并非高枕无忧。

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财经观察站

作者 示鸿

业务增长但仍亏损

贝壳找房诞生于2018年，从链家脱离后，业务模式上由房产中介向互联网经纪品牌平台运营转变。发展以来，贝壳找房的业务主要是向三个方向深入：二手房买卖和租赁、新房交易服务、新兴及其他服务。拆解细分，基于链家多年发展累积的资源，贝壳找房在二手房买卖和租赁服务上的营收占比最大，不过新房交易也呈现出追赶态势，收入占比不断提高。

整体上看，2017年到2019年，贝壳集团的营收分别为255亿元、286亿元、460亿元，营收增速从2018年的12.3%提高到了2019年的60.6%。虽然2020年整体发展一定程度上受疫情拖累，但伴随大环境回暖，今年二季度，贝壳找房的营收超过197亿元，迎来报复性增长，较去年同期增加72.4%。暴涨背后主要原因即在于，新住房交易板块的业务增长，数据显示，2020年以来，新住房交易服务业务的收入增长已达到128.6％。

值得一提的是，虽然营收上可观，但是贝壳找房仍然亏损。财务数据显示，贝壳找房在2017年、2018年、2019年净亏损分别为5.38亿元、4.28亿元、21.8亿元；2020年第一季度净亏损为12.31亿元。换言之，在最近三年多时间中，贝壳找房累计亏损大约44亿元。

贝壳找房上出现的亏损是房产经纪行业通病，不过这也与其自身发展息息相关，虽然目前成长步伐迅速，但整体而言贝壳找房仍处于平台发展初期，这个阶段中，各环节都需要投入高额资金，以获得较大的市场份额。

高歌猛进得势头使贝壳找房获得了资本的青睐。2019年3月，腾讯领投贝壳8亿美元D轮融资，2020年3月，据媒体报道，贝壳确认已于2019年11月完成了D+轮融资，参与方包括软银、腾讯、高瓴和红杉，融资额超过24亿美元。

虽然一直在亏损，但很显然贝壳找房始终不差钱。据悉，此次赴美IPO，贝壳找房的目标是最高筹资30万元，上市后的贝壳找房也得以坐上中国房地产服务企业第一股的交椅。

左晖想讲怎样的故事？

贝壳找房诞生初就承载着链家创始人左晖的互联网房产梦。

相关调查显示，中国住房市场规模最近几年不断扩大，预计到2024年将增长至30.7万亿元人民币，年复合年增长率为6.6%。尽管市场规模巨大，但住房交易和服务行业一直在为低效率而苦苦挣扎。这也成为了左晖切入这个赛道的重要原因，不过左晖的野心可不仅限于此，他真正想实现的是将贝壳找房打造成互联网中介平台，更直白的说是房产中介领域的淘宝、美团、滴滴。

对任何互联网公司来说，“平台”这个词极具诱惑。过去20年，互联网相关的商业模式上，最大的创新就是“平台模式”。Interbrand每年都会评选“全球最佳品牌”，2019年榜单中，排名前31家企业中，13家是平台企业，facebook、谷歌、亚马逊等知名企业均榜上有名。承包了我们餐饮、衣用、出行的美团、淘宝、滴滴也是目前互联网江湖中叱咤风云的存在。平台的最大魅力是打造了自己的生态系统，促成了资源间的对接，形成了一种垄断和共赢有机融合的商业模式。

贝壳找房这类的互联网找房平台，不属于业内“首吃螃蟹”的创新。此前安居客的出现曾经补上了行业空白，但是受房产中介所特有的“规模效应大于互联网效应”的影响，安居客发展日渐式微，随着58同城的收购，垂直度和精准度渐失，慢慢地成为前端流量入口，再也没在这个链条中深入下去。

这也就意味着，在解构公众居住需求的“住”上，房产中介还不算有“硬核标杆”的存在，而贝壳找房的成立一定程度上凝聚着左晖这样的期待：突破链家网房源全自持的垂直化发展，打造互联网中介平台，通过平台化运作，吸引更多的中介机构入驻，为其提供信息发布和成交渠道。

在左晖看来，贝壳找房的诞生身肩书写行业规则的重任，但是他眼中的贝壳找房和同行眼中的贝壳找房能一样吗？

破局者vs搅局者

在贝壳找房诞生之日起，市场和业内的质疑声就从来没有停止过，而大家对贝壳找房最大的质疑就是定位。

“我们在做一个球场，希望在这里踢球越来越多，大家踢球的规则越来越好。我们的利益其实在市场的利益上。一个公平公正的协议和规则对贝壳平台的利益是最大化的。我希望未来在这个平台达到100个品牌，有一个链家还有其他99个”。创办初，左晖曾这样形容过贝壳找房，他希望贝壳找房是房产中介市场的破局者，为了进一步表达诚意，上线贝壳后，链家品牌在现有的城市中没有再扩张。

然而细看背后逻辑，难以服众的一面显而易见：

对于中介企业来说，如果加入贝壳，以后的所有客户资源都将公开透明，而由于链家对贝壳的股东性质依然存在，就相当于所有的资源和信息都会免费献给链家。

对于经纪人和客户来说，彼此间的博弈关系成为机制关系，经纪人希望房价越高，挣得佣金就越高，而客户希望房价越低，被抽取的佣金就越低，佣金多少贝壳来定，经纪人和客户都要遵守贝壳的规则。

众多玩家们认为，加入了贝壳买房，就是认可了贝壳找房的规则体系，然而，贝壳找房自身根本没有制定行业规则的权力。对线上线下资源的双向垄断已经为人诟病了，还要“既做运动员又做裁判员”。业内人士指出：链家做贝壳的情怀也许对，但是不该由它来干，应该由行业协会来做，特别是地方行业协会，这个平台的特征是：第三方、非盈利、不垄断，而链家的贝壳肯定都做不到。

目前来看，贝壳找房的模式不断受到同行质疑和排挤。据媒体报道，贝壳找房推出之后，全国连锁的中介公司，很多选择抱团抵制贝壳找房，部分中小地产中介公司，在入驻贝壳找房后，因为“盈利难”等原因，陆续开启“脱壳潮”。

对贝壳找房来说，上市已经近在眼前，但打造地产行业的互联网平台仍前途漫漫。