最近，港股热度逐渐从研究员的报告中开始向市场兑现。

开年以来发行的“日光基”中，大多数都将港股纳入投资范围，其中有很大一部分新基金的港股投资比例更是上调至50％。随着这些南下资金的热络，港股ETF以及科技、生物医药等板块一度遭到热炒。

那么，过去的港股为什么会出现长期低估呢？未来港股又能否重拾风采，甚至走出象美股那样的长牛来呢？

过去

香港是大陆对外展示的窗口和通道作用。

既然是留给境外做示范，所以香港更接近国际市场——其实就是美国。

所以香港的价值完全由中美博弈的态势来决定。同时由于港股直接对接资本市场，所以港股会更多的体现国际资本的选择。

在美国对华实施接触战略的时候，香港是国际资本进入大陆接触大陆的通道，港股随着美股涨跌。

在美国对华实施遏制战略的时候，国际资本要么心领神会，要么审时度势，要么迫于形势，而选择撤离。

2009年奥巴马上台后曾经短暂的提过G2概念，一时间中美关系上升到一个非常甜蜜的高度。

但在次贷危机的威胁渡过去之后，奥巴马立即开始着手调整美国的全球布局，启动重返亚太计划。中美关系开始不断降温，对抗逐渐压过了接触和竞合，更不要提中美共治之类的甜言蜜语了。

这个时候的香港作为美国遏华的桥头堡，政治生态开始日益恶化。与之相伴的是，香港经济也因为其长期以来的结构性矛盾开始陷入困局。

当然，结构性矛盾和外部环境，这两个因素哪个对香港经济影响更大，这个可以商榷，但结果都是香港价值的降低。

到了特朗普任期这四年，香港局势更是加速恶化，这时不要说先知先觉的资本巨鳄，就连中小资本也开始用脚投票，港股因此滞涨。

下图是恒生指数和道指叠加对比的一个图形。

大家不用看指数的绝对位置，这是一个趋势对比图，大家看相对位置就可以。

从图中可以看到，恒生指数在2008年之前的上涨趋势还是非常明显的，尽管曾受97年亚洲金融危机的严重打击，但很快港股又重抬升势，直到2008年次贷危机之前。这期间，港股斜率远高于美股。

但次贷危机之后，港股的趋势就改变了。美股走出了十年长牛，而港股直到2018年才回到十年前的最高点。而美股则从港股的下方穿到了它的上方，足以说明它的斜率。

这段走势就是上述中美博弈在资本市场上的表现。

紫色是道指，原K线是恒生指数。

以上，就是港股低估的原因。

未来

而港股未来会怎么走呢？

随着南下资金的暴涨，港股投资日益热络，这甚至引发了基金经理之间打擂台。

前几天华创基金喊出了“跨过香江去，夺取定价权”的口号，而原睿远成长价值混合基金经理陈烨远等则表示不认可。

我支持陈烨远的观点（不支持他说话的方式）。

港股每天交易几千亿，甚至上万亿港币，几只基金就想把住话语权显然有点自不量力。更何况，内地资本不但出入受限，而且规模有限，跟庞大的国际资本比起来，其力量明显单薄。

当然，说抢占话语权的人并非是因为自己的资金优势，而是认为港股长期低估，如今到了该起飞的时候。

但如同上述，港股是附庸体质，香港自己显然是支撑不起来这么大一个市场的。

港股当初被资本嫌弃，所以才有了2008年以来跟美股走势的背离。如今国际资本要是回来，那也是冲着大陆来的。

正好，疫情的出现给了国际资本青睐中国的机会，这确实也会给香港带来机会。但如今情形却跟以往却有了很大不同，因为大陆资本市场的开放在这几年迅速提速。

一则资金入境通道变宽，香港的替代作用降低；二则随着资本市场改革的落地，A股从给国企纾困转变为优化资本要素配置。A股的里子开始改变。尤其是对成长股的开放和接纳，A股开始形成跟港股的直接竞争——腾讯阿里这样你无我有的独特性会越来越少。

如果A股越来越像港股，且越来越开放，那么国际资本就会思考一个问题，与其投资一个大陆的替代品，不如直接进入大陆。因此，港股的未来高度仍然有限。

当然，这不是说，港股没有投资价值。

港股确实低估了。港股在大陆因素的加持下，在未来较长的时间内仍然会对全球资本形成较强的吸引力，而北京也会刻意保护香港的渠道优势。

但港股的高度仅限于走出价值洼地。这之后，要想追上美股的涨幅那是不可能的。

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