01 央行连续5次拒绝降息

9月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

这意味着：从4月份降息之后，LPR报价已经连续5个月保持不动了。

LPR，由18家银行每个月进行报价，包括大型商业银行、城商行、农商行、外资行和民营行，这些银行向全国银行间同业拆借中心提交报价，于每个月20号9时30分公布，遇节假日顺延，大家想看报价的，当天可以央行网站查询。

LPR报价有两个，分别是1年期LPR和5年期以上LPR。

我国的银行，主要贷款类型有4种，分别是：对公贷款、按揭、信用资金、其他个人贷款。

因此，1年期LPR报价，对应的是短期贷款参考基准，5年期以上LPR报价，是个人房贷的参考基准。

LPR的风吹草动，会对市场形成极强的“风向标”作用。

举个例子，央行在今年2月份和4月份两次降息，上半年降准、降超储利率各种大招都用上了，楼市闻风而动，深圳、杭州、宁波、东莞等地，正是在4月份之后加速上涨，楼市对“宽货币+宽信用”极度乐观。

本应滴灌到实体经济中的信贷资源，被企业和炒房客用于金融空转、投机套利，正是因为看到市场气氛如此浮躁，央行才果断从5月份开始“踩刹车”，连续多月坚持不降息，在6月份《坚持不降息！央行定力太强了！》这篇文章里，蓝白曾详述过央行不降LPR的背后意图。

此一时彼一时，这一次，LPR已经第5个月纹丝不动，近半年的时间里维持利率不变，尤其是在2020年这个特殊时期，已不能用打击金融空转来解释了。

02 不降息的先兆

当然，市场对不降息是有预期的，9月15日，央行开展1年期6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为 2.95%，与上月持平。

一般来说，MLF利率不变，LPR报价就不会变，当然，二者的点差可能会缩小，方向却是完全趋同的。

MLF是央行的货币政策工具之一，是给银行提供借款的参考利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本，由于央行掌握基础货币供应，政策利率必然是市场利率定价的基础，也是LPR运行的中枢。

上文提到的18家银行，就是在MLF的基础上进行加点得出的报价，等到LPR公布后，各家银行再根据自己的情况，在LPR报价基础上再进行加减点。

MLF俗称“麻辣粉”，LPR俗称“驴皮肉”。

或者，你可以这样理解：麻辣粉是配料，驴皮肉是主菜，配料加的越多，肉的口味吃起来就越重。

此次续作6000亿MLF且利率不变，除掉对冲9月17日2000亿元MLF到期后，超额投放达到了4000亿元，远超市场预期。

很奇怪是不是？一边政策利率不变，另一边央行又开始间接“撒钱”。

背后当然有深层次原因。

03 银行缺存款了

注意，最近几个月，银行出现了“负债荒”。

蓝白以前跟大家说过，银行是靠息差赚钱的，银行的资产是放出去的贷款，而银行的负债有4个部分：居民和单位存款、同业负债（包括同业存放、拆入以及卖出回购）、债券发行和对央行负债。

显然，只有银行有足够多的负债，能找来更多的存款。

借来更多的钱，才能放出去足够多的贷款。

现在，存款成了银行最头疼的问题。

这事还要从几个月前说起，在6月中上旬，据媒体报道，部分大中型银行收到了监管的窗口指导，要求银行在9月30日前，压缩结构性存款规模至2019年年末三分之二的水平。

结构性存款，一般是与利率、汇率、指数波动挂钩的衍生品，是银行高息揽储的重要角色。

根据粤开李奇霖的测算，用全国性大型银行信贷收支表的数据粗略来看，2020年5月份，结构性存款规模是4.23万亿，2019年末结构性存款规模是3.41万亿，银行需要压降1.95万亿才能达到监管的要求。

1.95万亿，这么多存款都被压没了，银行没有足够多的负债怎么办？

没办法，只有从同行那里借钱了。

近段时间，同业存单发行利率持续上行，股份银行的同业存款发行利率，甚至已经超过了1年MLF利率。

从这个角度来看，央行超量续作MLF的目的，就是要让MLF利率变成真正的“锚”。

如果在银行缺负债的环境下，央行还把MLF利率降下去，那银行的其他负债端利率，就会超过MLF利率。

一旦MLF失去了“锚”的作用，就会破坏LPR的定价机制。

超量，意味着给银行提供更多流动性，别老是从同行那借钱了。

利率不变，意味着央行要维持MLF的中枢地位。

简而言之：5-8月不降息，是为了打击金融空转和投机套利。

9月份不降息，是为了呵护银行的流动性，维持OMO——MLF——LPR货币传导链条的稳定性。

等到银行不为存款发愁，存款利率、高息揽储产品规模又压降到低点，再考虑降息不迟。

04 房地产迎寒冬

这对楼市来说，是一个“雪上加霜”的消息。

目前货币乘数已经创出历史记录，银行只要存在负债荒，就意味着货币不会再继续大幅宽松。

广发周君芝指出，因为上半年频繁降准，（1月6日普降，3月16日、4月15日和5月15日分别三次定向降准）。7月货币乘数录得历史最高值7.15，8月货币乘数达到7.17，再创历史新高，若以同比来观察货币乘数变化节奏，今年6、7两月的货币乘数同比增速分别在12.8%和12.3%，同样为历史较快增速。

当货币乘数创出历史记录时，代表商业银行货币派生能力过强，接下来银行的信贷投放必然会放缓。

此外，7月份以来几十个城市纷纷收紧调控，还有房企面临“三道红线”的财务考核，相当于货币大环境、调控政策风向、融资渠道收紧对房地产形成了“三重挤压”。

换句话说：银行尚且自顾不暇，谁都不是慈善家，都这个时候了，还能顾得上给房地产输血？

楼市归根结底是要靠钱来撬动的，银行就是房企的财神爷，拿地、盖房、还债，样样都要花钱，没了钱，接下来地产商的日子会更难过，以价换量，势在必行。

假如你计划要买房，未来几个月时间，不妨看看开发商打折力度有多大，再考虑出手也不迟。

05 央行不降息的底气

今年，全球货币宽松的力度史无前例，美联储已经投放了超过3万亿美元，欧洲央行议息会议决定把债券购买计划扩大到1.35万亿欧元，无论股市还是楼市，全球都迎来了一轮资产升值狂欢。

中泰证券前段时间有个报告，今年前5个月，美国、英国、韩国房价涨幅均超3%。

美国市场：标准普尔/CS房价指数20个大中城市的同比增速，从去年底的2.85%持续上升至3.92%；10个大中城市同比从去年底的2.37%持续上升至 3.38%；

英国市场：平均房价同比从2019年12月的1.41%，持续上升至3.72%。

韩国方面，根据NARS周一发布的数据，去年的房价收入比达到了12.13，这意味着普通首尔家庭需要不吃不喝攒钱超过12年，才能在首尔买一套均价房，今年以来房价同比涨速也已经超过了3%。

看来，地球人都爱买房。

我们也不例外，松货币（降准降息）+宽财政（提高赤字率、专项债扩容、发特别国债），这几个大招使下来，1-5月，百城住宅价格同比从前值2.93%小幅上升至3%，一线城市地产价格则从2019年底的0.71%小幅上升至1.19%，深圳已经飙到历史高位，眼瞅着北上广房价也要摁不住了。

但是，我们能跟着欧美日韩随便“撒欢”吗？

显然不能。

今年，美国欧洲增长率会跌到-10%，日本会跌到-6%，美联储和欧洲央行如此凶猛的印钞，是逼不得已，是明知不可为而为之，他们没有选择。

反观中国，我们一季度GDP是-6.8%，复工复产后，二季度迅速反弹到了3.2%，8月份出口甚至达到了11.6%，全年达到2%-3%的增长率几乎没有悬念，完全不需要着急忙慌的放大水。

垂危的人，只能“死马当活马医”，要一直下猛药。

一般的头疼脑热，只需要调养身体机理就行，优化银行负债结构，给楼市降温，货币政策从宽松——稳健——中性——边际收紧，再考虑适时退出。

正如央行高层在新闻发布会上说的那12个字，就是目前不降息的最佳回应：要珍惜正常的货币政策空间。

在这句话背后：是中国单年超700亿件快递的强大物流体系，是6个月出口1500亿只口罩的强大生产力，是14亿人用8个月时间赢下的宝贵时间窗。

所以，央行才有底气，不让水放的那么快，不让老百姓手中的票子变毛了。

正如我们每个人都应该珍惜2020年一样，庆幸自己还能工作，孩子还能有学上，3个月之后还能和家人一起跨年。