下半年基建投资值得期待

海外方面，伴随着美国经济的重启，美国近期疫情连续上升。6月20日美国新冠病毒感染病例单日增加3.25万例，创5月1日以来新高。6月21日，美国新冠病毒感染病例增加2.6万例，新增数值仍然偏高。美国南部、西部以及中西部地区的情况较为严重。亚利桑那州、佛罗里达州、加利福尼亚州、内华达州以及南卡莱罗纳州近日单日新增病例再创新高。而疫情激增的佛罗里达州、亚利桑那州等属于特朗普大选的“摇摆州”，现阶段疫情的激增对于特朗普获取这些关键州的选票构成了一定挑战。现阶段美国的政治不确定性将进一步上升。此外，疫情的激增对于现阶段美国经济的恢复将造成一定影响，或使这轮美国经济触底时间进一步延长。经济基本面方面，6月海外主要经济体景气度指数均有反弹：美国6月综合PMI指数初值46.8，前值为37.0；欧元区6月综合PMI初值47.5，前值为31.9；日本6月综合PMI初值37.9，前值为27.8；全球经济6月弱势复苏，但整体仍处于萎缩区间。上周美国初领失业金人数仍接近150万，同样印证海外经济基本面的复苏进程较为缓慢。当前海外经济体的主要变量仍是疫情，欧美国家疫情并未得到有效控制，对海外经济体的整体冲击仍然较大，叠加地缘政治的不确定影响，将对全球资本市场风险偏好有所压制。流动性方面，美国时间6月25日，美联储通过对沃尔克规则的修改，进一步允许银行增加对创业投资基金等的投资，在增强美国商业银行金融活力的同时，有望拉动美资本市场投资者的信心。具体行业板块方面，目前科技股反弹幅度已较大，且整体估值偏高，未来一段时间或将出现阶段性的回调盘整。

国内方面，上周国内进入宏观数据空窗期，但政策端仍有较多看点。6月15、16日，央行决定启动三期抗疫特别国债发行，规模共计1700亿元；随后财政部国库司在17日表示，抗疫特别国债将在7月底前发行完毕。据部分省份抗疫特别国债申报通知显示，特别国债将主要用于相关抗疫支出及基建项目，其中年内基建项目获批总额度达7000亿元，抗疫国债对基建项目倾斜明显。从自身的性质看，基建项目本身要求一定的项目收益；而将抗疫国债用作项目资本金，或对基建项目收益提出更高的要求。参考此前专项债政策，去年6月中共中央、国务院印发做好专项债融资发行及项目配套融资的通知，明确要求：项目预估收益偿还专项债本息后，仍符合融资条件的，允许将一部分专项债用作资本金。据第一财经消息显示，当前部分省份已将抗疫特别国债申报的基建项目收益率定在60%以上，对项目未来收益的要求较高；此次特别国债可用作项目资本金，有望明显拉动地方优质基建项目发展。

总体结论：下半年基建投资值得期待。当前国内基建项目的融资结构主要由自筹资金、配套资金和专项债资金构成；其中，专项债是地方基建项目的主要资金来源。自筹资金包括中央预算、地方财政及政府性基金，配套融资以银行信贷为主。特别国债、专项债资金“充值”基建项目资本金，一定程度增强了项目的配套融资能力，引导社会资本补充基建项目现金流。从资金规模看，2020年政府工作报告将地方政府专项债规模提升至3.75万亿，5月地方政府专项债发行额已超过1万亿。此外，特别国债除能为基建项目提供更多的资金支持外；也将进一步撬动社会资本支持基建投资；下半年基建投资增速值得的期待。流动性方面，上周6月期LPR报价公布，基本符合市场预期。此前央行缩量续作MLF，并保持利率不变，考虑到LPR是由一年期MLF加点形成，且今年以来，一年期LPR已累计下调30BP，5年期LPR也下调15BP，此次LPR维持不变也在市场预期之内。截至端午节前，央行已连续5个交易日采取逆回购操作，并且采用7天+14天期并行的方式；央行近期频繁开展逆回购操作，其主要目的就是平滑货币市场的短期波动，补充特别抗疫国债挤占。