2021年度策略观点—精选高景气度资产

2021年市场整体将波动向上

展望2021年，流动性和业绩对于估值的正反作用力是市场关注的核心：

第一，全球经济基本面从疫情中恢复向上，流动性预期变化是引导行情的主要矛盾

基本面：整体平稳，快变量景气改善维持增速，慢变量政策催化逐步转型。

快变量：国内外投资和消费动能稳步接棒，经济复苏后劲十足。国内方面，2020年地产基建持续发力、实现逆周期调节，明年全球经济复苏环境下，制造业投资有望继续回暖；海外供应链受疫情影响恢复较慢，促使国内出口持续超预期。向后看，内需有望置换外需，类比今年商品类的报复性消费，期待2021年服务类的报复性消费。国外方面，待美国大选落定、新总统任期开启后，美国有望出台大规模基建计划，在海外供应链复工羸弱的情况下，国外周期品供需错位，国内周期出口产业链有望受益。中美博弈大方向下，有望出现阶段性改善。

慢变量：促进内循环与供给侧改革相结合，长期看好中国内需市场潜力和产业升级。十九届五中全会公报提出将“坚持扩大内需”和“深化供给侧结构性改革”有机结合，基于要素市场化改革角度：一方面，坚持传统要素（土地和劳动力）改革，加速新型城镇化建设，2035年中国人均GDP有望达到中等发达国家水平，内需市场潜力无限；另一方面，加快新型要素（数据）建设，提高数字经济比重，推动中国步入创新型国家前列，实现关键高技术突破和自主可控，相关科技成长产业具备长期投资机会。

流动性：股市流动性稳中有进

股市流动性好于社会宏观流动性，居民、机构、外资等持续增加权益资产比重。居民配置、机构配置、外资配置是中国权益时代的重要推手，随着A股走向成熟，资金流入A股的趋势仍在继续。1）金融供给侧改革以来，广谱理财型产品收益率下行、基金具备赚钱效应，吸引基民入市；2）各类长钱在低利率时代中，将逐步加配权益资产，获取收益；3）经济增速、利差和制度优势背景下，人民币汇率进入中长期升值通道，未来几年万亿量级外资有望流入A股。

第二，估值并未泡沫化但提升空间有限。（1）沪深300、中小板100、创业板100、科创50的2021年动态估值并未泡沫化（2）历史仅仅06-07年和19-20年出现连续2年提升估值带动指数上涨，2021年估值再度提升难度大：在宏观流动性相较2020年难以进一步宽松的前提假设下，2021年仅赚企业盈利的收益已是乐观假设，如果流动性大幅收紧的话，不排除估值中枢有下行压力。（3）复盘历史上“紧信用”阶段，无论期间是“盈利修复”还是“盈利下滑”，均无法抵挡估值下行的压力。（4）全球复工带来利率中枢抬升对绩优股估值的压力：绩优股股权风险溢价下降至2010年来历史底部；同时全球流动性因素对于绩优股的影响力不断提升，2016年来10年美债收益率与白马股估值负相关且有一定的领先性。并且海内外龙头股估值比较来看，A股消费品整体呈显著较为明显的溢价。相比之下，中游制造板块股权风险溢价尚处历史中位数附近，性价比并不极端。（5）2021年PE值得关注的行业：休闲服务、稀有金属、半导体、计算机、生物制品、医疗服务、军工、食品加工、食品饮料、医疗器械。

第三，机构占比日益提升或将加速市场出清。

（1）20年四季度关注当前公募基金低配的顺周期复苏资产：可选消费、金融、周期；

（2）19-20年主动型基金收益率中位数分别为36%、38%，而历史上持续两年高收益率后的下一年往往经历调整；

（3）机构投资者话语权快速提升和个股涨跌幅放宽，或将加速市场出清。

第四，行业政策方面，重点关注十四五规划，为科技新周期布局。

第五，市场交易特征：

（1）历史上在经历了2-2.5年的牛市行情后，下一年市场往往承压；

（2）M1-M2剪刀差底部回升、且M1能超过M2的历史阶段，股票市场均迎来大行情，但在M1超过M2之前行情大概率见顶。如果本轮M1无法超过M2，从以往规律推演，股市继续上行空间有限。

基于行业比较五因子模型（基本面、估值、微观结构、政策面、市场特征），2021年在后疫情时期，从两条思路关注景气度复苏的行业：

（1）顺周期宏观强相关、等待全球复苏：包括周期、金融、汽车、家电以及机场、航空、传媒等服务类消费行业；

（2）宏观弱相关但订单递延（医美、医疗教育信息化、云、安全等）；长期赛道高景气的行业关注：生活工作娱乐场景线上化+5G应用+新能源汽车+军工。

重要声明：本文所载内容仅供参考，不构成任何形式的要约、要约邀请或承诺，文中相关评论、观点在任何时候均不构成对投资者的投资建议。本文引用的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。投资者应咨询专业顾问，自主判断证券、基金的投资价值，作出投资决策并自行承担投资风险。