温氏股份现金短债比不足1，评级展望被惠誉下调至负面

有息债务增幅达125.82%

出品|Metal财经

撰文|鲍比

还有不到0.2%的跌幅，中国最大的综合性农牧食品集团——温氏股份（300498.SZ）即将创近三年股价新低，而其4月16日收盘恰好1000亿元的市值仅排在A股上市公司市值排名的第134位。这意味着，自2020年9月2日被剔除富时中国A50指数成分股以来，温氏股份距离这个投资者最青睐的名单渐行渐远。

温氏股份近三年股价走势图

祸不单行的是，同一天，全球三大国际评级机构之一的惠誉在发布的研报中表示，将温氏股份长期外币发行人违约评级展望由“稳定”调整至“负面”，并确认其“BBB+”评级。该机构认为，随着非洲猪瘟影响持续，温氏股份2021年生猪生产恢复的不确定性。缓慢的复苏以及相关的低产能利用率削弱了该公司的成本状况，这可能导致运营资金净杠杆率保持在1倍以上。

作为生猪和黄羽肉鸡行业双料龙头，温氏股份的两大核心产品受行业周期性供需变化影响，面临较明显的价格波动风险，经营业绩也将面临明显的波动风险。其中，2017年受到肉猪销售价格高位回落影响，以及肉鸡养殖业务受到人感染H7N9事件影响，温氏股份归母净利同比减少42.74%；

2018年，由于商品猪价格持续低位运行，生猪产业毛利率同比大幅下降，该公司归母净利连续第二年跌幅超过四成；2019 年，非洲猪瘟疫情扩散叠加国内生猪产能加速去化导致市场供应趋紧，猪肉及其替代品鸡肉价格同步上涨，该公司归母净利暴增252.94%。

2020年，“双疫”冲击下，温氏股份的“双主业”双双受挫。数据显示，该公司实现营收749.35亿元，同比微增2.45%；归母净利润为74.11亿元，同比大降46.94%。

其中，受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素的影响，温氏股份销售肉鸡10.51亿只，销售均价同比下降21.79%，并出现亏损，是该公司利润下滑的核心原因。据了解，由于温氏股份主营的黄羽鸡饲养周期长，受外部环境影响更为严重。受制于此，2020年1-9月，该公司肉鸡类业务毛利率远低于其他主营白羽鸡的同行业公司，且大幅下降-3.89%。

“二师兄”业务方面，尽管毛猪销售均价同比大增近八成至33.56元/公斤，但由于肉猪销量同比下滑近五成至954.55万头，该公司营收仅微增0.72%，无法弥补肉鸡类业务走弱对公司整体业绩的影响。

与此同时，盈利能力下滑也令温氏股份近年来扩张之后面临较大的偿债压力。数据显示，截至2020年9月末，温氏股份有息债务较上年末大增125.82%至165.00亿元。其中，短期债务占32.29%，较上年末增长85.78%至53.27亿元；长期债务占67.71%，较上年末增长151.68%至111.73亿元。

尽管债务结构以短期债务为主，但其同期在手现金为50.94亿元，现金短债比为0.96，若业绩持续下滑，则存在一定的短债偿还压力。

从目前已披露的同行业上市公司一季度业绩预告来看，温氏股份今年开年的业绩同样不容乐观。

4月7日，温氏股份公布的经营数据显示，2021年3月，该公司销售肉鸡8111.48万只(含毛鸡、鲜品和熟食)，收入23.45亿元，毛鸡销售均价14.30元/公斤，环比变动分别为34.96%、30.57%、-3.44%，同比变动分别为4.30%、24.07%、19.47%；同期，销售肉猪59.45万头(含毛猪和鲜品)，收入18.42亿元，毛猪销售均价26.20元/公斤，环比变动分别为19.21%、9.71%、-7.88%，同比变动分别为-30.22%、-49.48%、-25.63%。

惠誉评级截图

此外，惠誉还在报告中指出，由于外部风险对温氏股份畜群的恢复和增长造成压力，因此将该公司的ESG相关性评分”从“ 3”修订为“ 4”，这将对其信用产生负面影响。

截至4月16日，温氏股份最新15.69元/股价格较52周高点已下挫逾四成，市值最高蒸发680亿元。

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