三只松鼠股票大跌，大股东纷纷减持，增收不增利的原因何在？

文：小娜

很多人都喜欢在闲暇时候吃一些零食，因此我国的零食市场也是越发壮大。而其中，像三只松鼠、良品铺子等品牌可以说是行业内的佼佼者。但是最近，三只松鼠的日子似乎不太好过。



2019年7月31日，三只松鼠登陆深交所，头顶“国民零食第一股"，上市后喜迎十多个涨停板；几个月后的双十一，该公司让资本市场相信，“网络小吃”一定会成为未来的故事，其日销售额超过10亿。作为平台企业，三只松鼠以“轻资产”实现快速扩张。与之形成鲜明对比的是，“传统派”似乎固守规则——以恰洽食品为代表的企业犹如“老牛拉车”，在“生产自控、线下重点布局”的重磅模式中再度前行。然而，谁能成为时间的朋友还需要时间来“回答”。

2月3日，三只松鼠开盘跌幅超过15%，最低价43.06元。今年，股票价格下跌了30%以上，市值下降到190亿。随后，三只松鼠公告称，公司21.72%的股东NICE GROW THLIMITED及其一致行动人拟减持公司总股本不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%，六个月内通过大宗交易等深圳证券交易所批准的合法方式。



值得注意的是，1月28日，股东NICE GROW THLIMITED及其一致行动人刚刚完成上一轮巨额减持，共减持约1249.7万股，平均减持价格超过50元，套现总额超过6亿元，占公司总股本的3.12%。在公告发布后的三个交易日内，三只松鼠的股价上涨了11.5%。

现在，三只松鼠的股价不断波动。下降趋势的背后是他们的增长速度放缓。2017-2019年三只松鼠毛利率分别为28.93%、28.35%和27.80%。据其最新披露（2020年半年报），占总收入一半的坚果类产品毛利率为23.92%。净利润增速也一路下滑。但它的收入却在逐年增加。与同年收入77亿元相比，扣除非净利润274元。两个市值相同的公司，三只松鼠显然有些“虚火”，看来增收不增利的三只松鼠正处于成长的两难境地。



有业内人士认为，三只松鼠销售不好，库存高，毛利率低，与电子商务谈判能力不足，这自然导致销售回款不畅，现金流为负。

此外，过度依赖电子商务平台和第三方电子商务平台的会计期间对三只松鼠影响很大。数据显示，2019年，三只松鼠的第三方电子商务平台收入占其总收入的97%，对电子商务的极度依赖也是三只松鼠的“命脉”。

实际上，三只松鼠对自身问题了然于心，从产品和渠道两个方面给出了控制净利润下滑的两个“良策”。去年5月，针对投资者对公司净利润增长的质疑，三只松鼠表示，公司未来应从两个方面提高净利润水平。



首先，互联网对价格高度敏感。在互联网战场上，要想获得利润，三只松鼠必须从过去的同质化、追随微创创新，走向产品的自主创新，在品牌和情感上做得更好；

其次，针对目前三只松鼠网上一套定价体系和一套库存的现状，打压了线下一套定价体系。未来，公司将在基础产品的基础上，专门对线下产品进行定制和规格调整，而线上渠道将根据渠道属性进行产品差异化设计。

但这两大“良策”却被投资者认为是公司画“大饼”。靠营销发家致富的三只松鼠的产品和渠道广受诟病。今天的两个“大蛋糕”看似补充了它们的短版，却并不“香”。



近两年，三只松鼠一直着力在讲线下渠道的“故事”。2017年，在章燎原““怒砸”开业不到一个月的时间里，苏州食品店正式宣布入行决心。不过，无论是三只松鼠的直营餐饮店还是松鼠联盟的小店都没有迎来预期的高增长。截至2019年底，三松鼠餐饮直营店108家，加盟店268家；良品铺子同期拥有直营店718家，加盟店1698家。

不过，从调查情况来看，三只松鼠的很多加盟商表示，与公司的合作并不顺利，收入也远未达到预期。他们中的许多人都有退出特许经营权的想法。“三只松鼠”频道最根本的问题是，进入线下渠道为时已晚，因此不得不面临高额的商业租金。自然很难扩张，也很难通过改变规格的产品来吸引消费者。



的确，发财时的不同选择决定了不同的命运。当来伊份、良品铺子等线下巨头难以获得在线流量时，三只松鼠却饱受线下客户之苦。那么你认为这三只松鼠应该如何走出目前的困境呢？

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