CPI或已见顶，PPI接近见顶

5月CPI同比涨幅由0.9%回升至1.3%，弱于市场和我们的预期；PPI同比涨幅由6.8%回升至9.0%，强于市场预期，基本符合我们的预期。

一、CPI：猪肉价格仍是主要压制因素

5月CPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。

其中食品价格下降1.7%，降幅收窄0.7个百分点。食品中，猪肉价格环比下降11.0%，与上月持平。农业农村部数据显示，4月份全国能繁母猪存栏已经连续19个月增长，生猪存栏量已非常接近正常年份水平，猪肉供给充足。再加上夏天又是猪肉消费的淡季，预计未来几个月猪肉价格将延续下降。

夏季供应充足，鲜菜、鲜果价格分别下降5.6%和2.7%，降幅分别收窄3.2个和1.1个百分点。但淡水鱼受供给减少、需求增加及饲料成本上涨等因素影响，价格环比上涨9.9%；鸡蛋受蛋鸡存栏量下降、饲料成本上涨及气温升高产蛋率下降等因素影响，价格环比上涨3.3%。

非食品价格环比上涨0.2%，涨幅与上月持平。非食品中，国际原油价格上涨带动汽油、柴油价格上涨，5月份交通工具用燃料环比上涨1.6%，较4月的-0.7%扩大。夏装新品上市，服装价格上涨0.3%；旅游价格环比上涨1.9%，大幅强于季节性，一定程度上反映出今年五一旅游市场的火热。

5月核心CPI环比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.2个百分点，同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，但离1.5%左右的正常水平仍然较远。从核心CPI和非食品价格来看，需求端动力仍显不足。

二、PPI：同比涨幅接近年内高点

5月PPI环比上涨1.6%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。

其中生产资料价格环比上涨2.1%，涨幅扩大0.9个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。

5月PMI中的出厂价格指数达到60.6%，已高于上一轮供给侧结构性改革时期。商务部公布的5月生产资料价格指数环比上涨5.75%，为2007年统计以来的最大涨幅。所以，虽然国家在5月份采取了一系列稳价保供措施，但暂时还没有抑制住生产资料的上涨幅度。

具体来看，生产资料的价格上涨既受国际输入型因素带动，如国际原油价格上涨，带动石油和天然气开采业涨幅扩大；铜铝等有色金属价格上涨较多，导致国内有色金属冶炼和压延加工业涨幅扩大；另一方面，也受国内因素驱动，如受火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响，动力煤需求较旺，拉动煤炭开采和洗选业价格扩大。

在生产资料价格环比加速上涨的同时，生活资料涨幅却并没有扩大，5月涨幅与上月相同，显示由上游向下游的传导并不顺畅。根本原因在于本轮PPI上冲主要受供给端影响，而缺乏需求端的支撑。

三、下一阶段展望

CPI。食品价格方面，仍需主要关注猪肉价格。受生猪存栏量持续回升影响，当前猪肉价格持续承压。以往我国大致存在为期三年的猪周期，但近几年随着生猪养殖集中度的提升，猪周期已经拉长，预计下半年猪肉价格将继续承压。

非食品价格则主要受需求因素影响。下半年随着出口和房地产开发投资增速的持续回落，支持经济持续回升的两大动力将开始减弱，总需求将延续弱势。

从翘尾因素来看，5月CPI翘尾因素为0.9%，略低于6月的1.0%，为年内次高水平。

总体来看，在猪肉价格低迷、总需求走弱、翘尾因素回落三大因素的共同带动下，预计5月CPI同比涨幅已经见顶，此后将延续回落态势。

PPI。从生产资料价格来看，5月以来，国家加大了保供稳价力度，商务部按周公布的生产资料价格指数在5月中旬已经见顶。而国际大宗商品价格如铜、铝经历了爆发式上涨之后已显示出疲态。下半年随新兴经济体供给修复之后，预计价格难以再创新高。

从生活资料价格来看，由于需求仍显不足，而供给仍然充沛，竞争压力之下，企业缺乏调价能力，因此只能通过降本增效方式吸收涨价冲击，预计生产资料下半年环比涨幅仍然有限。

从翘尾因素来看，5月PPI翘尾因素为2.8%，为年内最高水平，此后将逐月回落。

综合来看，预计PPI 5月份9.0%的涨幅已接近年内高点，下半年会渐进回落，全年将呈现鲜明的两头低、中间高特征。

由于CPI和PPI大概率都将在年中见顶，下半年逐渐回落，当前货币政策可以继续保持定力，无需对物价波动作出反应。而在下半年经济增速和物价涨幅回落之后，政策重心或需重新向稳增长倾斜。