不良资产发展黄金期已至

华尔街有一句名言：“这世界上没有绝对的劣质资产，前提是只要价格足够低。”

当下，对于不良资产这样一个特殊的投资品种，迎来行业周期性的发展机遇。准确把握收购不良资产的时间点，通过合理的管理与处置手段，就能够实现较为理想的“逆周期”投资回报，具有另类资产配置的独特价值。

金融业中的不良资产与新兴产业合力成为投资和资产配置的时代机遇。在防控金融风险成为新经济形势下重点工作任务之一的大势下，加快不良资产处置，势在必行。

在先前签订的中美贸易协定中，美国明确表示，想获得省级AMC牌照，而在其背后，则是黑石、博龙资本等外资机构的跑步入场，淘金中国不良资产。

除此之外，国内多家AMC相关负责人也都在公开场合表示，不良资产投资已经站在了风口上。

行业发展机遇

造就不良资产投资时机

不良资产不等于毫无价值的资产，不同的经济时期适合不同的投资策略！在全球市场，不良资产是个相当宽泛的概念，包括了债权、股权、不动产等。

具体而言，不良资产一般指企业尚未处理的资产净损失和潜亏挂账、银行的不良债权等。亚洲金融危机期间，国内成立四大AMC公司（东方、信达、华融、长城），这一阶段主要由国家政策主导，处理几大银行的不良贷款。

自2005年起，不良资产剥离逐渐向商业化方向进行探索。2008年美国次贷危机过后，国内推出4万亿投资计划，资产公司在不良资产收购处理中的竞争日益加剧，开始布局多元化业务平台。过去一些年里，“10年10倍”的可观业绩，在不良资产投资领域比比皆是。

金融不良资产处置，也被称“不良资产经营”，一般指通过剥离、收购等获得不良资产，再以持有、实现债权、分拆、拍卖、重组、转股等多种手段进行处置，回收债权进而获取收益的业务。

现今阶段，不良资产剥离周期已经基本转变到市场化运营为主导。在宏观经济下行的作用下，国内不良资产开始反弹，不良资产剥离领域面临新机遇。业内普遍认为，现阶段可能迎来一个新的不良资产投资周期。基于不良资产处置的市场化框架，参与主体越来越多，品种越来越多，交易平台越来越活跃。

根据专业机构统计，在一年、三年、五年、十年的投资周期内，全球不良资产基金的内部收益率在各类策略基金中最为稳定，年化收益在11%-16%之间波动，标准差仅为2.8%，是所有类型基金中最低的。

这种高回报源于资产本身的低识别性和价值的高波动性。

处置机构的食物链

不良资产处置参与者被称为“秃鹫”，三级市场划分为大包、小包、小小包，确保每一层的秃鹫们都能吃到肉。

一级市场：五大+地方持牌AMC。长城、信达、华融、东方及银河五大国有AMC被赋予政策性“秃鹫”职能， 2013年各省设立地方AMC，参与本省不良处置。

二级市场：非持牌的民间投资机构。大包到手后，一级市场不可能每宗债权都自己处理，要拆包，小宗债权打包向下出售。从一级到二级的形式多样，可以是法院公开拍卖、招标、竞价、点对点协议。

三级市场：区域关键人。二级市场投资人推动债权处置，其中可能有1/3和解，剩下再向下拆。不良资产的难点在于处置，处置过程中的难点是区域性，有些债权只能某个人处置，其他机构处理不了。

从预期回报上看，一级市场买包达到年化10%的预期回报才会出手，二级市场买包要求年化30%以上，三级市场要求在年化50%以上才会出手。

民营机构利用AMC做通道

区域性民营投资人特点是：

• 处置方式比较单一、以诉讼催收为主，在当地有一定优势，同时收购规模偏小，处置团队也具有区域局限性。
• 除了收购不良资产包的民间机构外，市场上还活跃着民间个案投资者，特点是资金量比较大，对郊区厂房、市区写字楼等特定项目感兴趣。
• 下游投资者也会和银行直接沟通收购意向，达成一致意见后找AMC做“过桥”或者“过桥+融资”。

江浙一带的通行做法是：买包后，民间机构和AMC签订合约，债权暂时不做变更，仍以资产管理公司的名义清收，清收完成后和资产管理公司分成。

处置手段

不良资产的处置环节最为重要，而资产处置的方式相比前两轮市场有了更多的手段：

·诉讼追偿：最常用。

·资产重组：包括以资抵债，债务更新，资产置换等方式。

·债转股：将债权转为股权，进行阶段性持股，并对企业进行经营管理。

·多样化出售：包括公开拍卖、协议转让、招标转让、竞价转让、分包等。

·资产置换：两个市场主体之间为了各自的经验需要，通过合法的评估程序对资产进行评估的基础上，签订置换协议。

·租赁：对非现金资产，如房产、机械设备，可以通过租赁方式收回现金。

·证券化：通过SPV把不良债权打包买断后设计成证券化产品发售。

·破产重组或清算：通过破产程度将固定资产、流动资金、债权、银行存款等予以整体处置。

不良资产的掘金时代

随着国家供给侧改革的开展，行业不断去产能、调结构，银行业、金融业以及传统工业、企业都将面临不良上升、应收账款居高不下的问题。这些行业不良资产的持续增加，为不良资产管理行业发展创造了客观条件。

而当前国内经济下行承压，各类资产投资机会不佳，不良资产则以其逆周期的特性，可为投资者提供更多的投资机会，优化资产配置，带来稳定的高回报，配置优势明显。

如今，海内外资金狂涌入不良资产“风口”，不良资产可谓风头正盛，关于“不良资产赚不赚钱”的疑问似乎已无需多言，地方势力、产业资本、实业巨头、资本大佬、外资大鳄，来自不同领域的玩家都已在这场风起云涌的盛宴中布局，加速浪里淘金的步伐。