人体工学第二股！靠卖升降桌椅零件，四年业绩竟翻了十倍以上……

人体工学第二股，具备“智慧办公+智慧医疗+养老+智能家居”多重题材...业绩增长这么快，究竟靠谱不靠谱？

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本文写于9月29日深夜

继人体工学第一股乐歌股份之后，人体工学第二股也来了——捷昌驱动，远看名字捷昌驱动很高大上，没想到它的驱动做的主要是升降桌椅的驱动部件。不知道像乐歌的升降座椅有多少家庭或者公司会配备，不过这两只人体工学股在国外卖的都不错，捷昌作为零部件公司业绩更是增速惊人，四年扣非净利翻了10倍....

久坐的坏处！升降桌椅原来如此必要....

美国癌症学会调查结果显示：与每天坐着不足 3 小时的人相比，每天坐着工作 6 个小时以上的人寿命将缩短 37%。

南卡罗来纳大学的研究指出与每周坐 11 小时内的人相比，每周久坐超过 23 小时的人，心脏病突发致死的几率高出 64%。

德国雷根斯堡大学研究认为：每天多坐 2 小时，患肺癌的风险会增加 6%，患结肠癌的风险会增加8%，而女性患子宫癌的风险会增加 10%。

此外经常坐着不锻炼不利于血液循环，导致肥胖、记忆力下降、颈椎病、引起食欲不振和消化不良。而坐立交替办公系统（升降桌、升降台等）能自由地根据使用者的身高及姿态调节高度。

北美、欧洲等发达国家和地区经济发展水平较高，办公健康较早受到消费者的关注，Facebook、Google等公司早就把升降桌之类的人体工学办公家具列为员工福利，其采购量很大。同时，政府也规定企业雇主有义务为员工提供健康的办公环境：

美国职业安全与健康管理局出台政策：“雇主有责任为员工提供一个安全、健康的办公环境。在这个办公环境内，通过运用人体工学的原理，可以降低员工因为工作中的重复性劳损而患有肌肉骨骼疾病的数量”,英国、德国、丹麦等也纷纷出台相关政策

这家卖升降桌椅驱动装置的公司，四年时间营收翻了六倍，扣非净利翻了十倍以上！

捷昌驱动成立于2010年，2014年8月8日挂牌新三板，2018年3月16日从新三板摘牌。主要产品为线性驱动系统，为一种实现智能终端产品运动控制功能的关键装置，由推杆、升降立柱、配套使用的控制器等部件组成。按应用领域可分为医疗康护驱动系统、智慧办公驱动系统及智能家居控制系统等。完成了“多功能医疗床智能驱动与控制系统”、“高精度电动推杆”两项国家火炬计划项目。

公司主要产品如下图：

公司主要客户如下图：

公司过去四年业绩增速迅猛，营收规模从2013年的1.14亿增至2017年的6.9亿，四年翻了六倍，随着毛利率从2013年的35.92%提升至2017年的44.95%，扣非净利润更是从2013年的1486.54万增至2017年的1.53亿，四年翻了十倍以上。

2018年上半年公司营收4.78亿，同比增长54.92%；扣非净利为1.05亿，同比增长46.91%。公司预计2018年三季度营收同比增长36.55-47.88%；扣非净利同比增长23.05-32.18%。

四大美智能办公家具客户营收占比达四成，且未来需求量仍将保持20%以上增长

公司智能办公系统的四大主要客户为The Human、HAT Contract 、Tricom Vision、Ergo Depot（Fully），其均为美国智能办公家具生产商，贡献了公司主要收入来源。根据披露的公司前五大客户的营收占比数据粗略统计，2013年仅The Human为公司前五大客户，营收占比仅为5.18%，2014年新增客户Tricom Vision、Ergo Depot（Fully），四大美办公桌椅客户营收占比提升至30%左右，2015年之后这四大主要客户在公司营收占比提升至了40%以上。

The Human：自2013年开始合作， 2013、2014分别为公司第三、第二大客户。2015-2017年连续三年稳居公司第一大客户。2014年公司对其的营收同比大增2.7倍，2015年同比大增1.18倍，2016、2017年增速分别达50.1%、36.6%。2017年公司对其的销售规模达9771.48万，较2013年的规模增长了15倍。预计未来 2 年The Human的需求量还将保持25%的增长，未来 3-5 年将保持 20%的增长。且The Human对公司同类产品采购金额占比达65%。

HAT Contract ：自2014年底开始合作，2015就跃居为公司第二大客户，当年销售规模达3889.8万，营收占比达10.64%，2016、2017分别为公司第三、第二大客户，营收占比稳定在10%左右，预计未来 5 年需求量将保持20%的增长。

Tricom Vision：成立于2010年，主要客户有谷歌、微软等，公司自2013年开始与其合作，2014年就跃升为公司第一大客户，销售规模达2296.5万，营收占比达16.04%，2015-2017客户排名分别为3、2、4，2015、2016年对其销售额分别同比大增47.7%、110.8%，但2017年同比下降31.3%。不过2018年上半年被美国 AMQ SOLUTIONS 收购后再次跃升公司第一大客户，销售规模超5200万。

Ergo Depot（Fully）：成立于2006年，主要产品为可升降桌子，公司2013 年 7月开始与其合作， 2014年开始成为公司前五大客户，2015年对其销售规模同比大增3.16倍，此后营收占比一直保持在8%左右，2018年上半年跃升为公司第二大客户，营收占比提升至10.16%。

此外，公司还预计HAT Contract、Tricom Vision、Ergo Depot（Fully）未来5年对公司产品的需求量还将保持20%增长

智慧办公驱动系统四年营收规模翻了16倍以上 毛利率高达48%

智慧办公驱动系统为公司第一大收入来源，主要应用于电动升降桌、办公椅、文件柜、工业操作台、投影仪升降系统等办公家具。

从 2012 开始批量生产以来快速增长，尤其是随着2015年子公司海仕凯科技新厂区陆续投产和客户的不断拓展，公司该块业务营收增速迅猛.2015年营收增速达2.75倍，2016年增速为1.13倍，2016、2017年连续2年同比增速保持在44%左右，其营收占比也从2013年的29.27%大幅提升至2015年的73.08%，2018年上半年又进一步提升至82.99%。

公司智慧办公驱动系统外销占比远高于其他两大产品，达87%左右，主要销往北美地区，而北美市场也是全球最大的办公家具消费市场，其中，美国是世界上最大的办公家具进口国和消费国，2017年美国办公家具消费规模达144亿美元，同比增长7.2%。该块业务不仅营收增速迅猛，且毛利率水平达48%左右，高于另外两大类产品30-40%的毛利率水平

医疗康护驱动系统营收占比下滑明显

公司生产的医疗康护驱动系统主要应用于电动病床、电动手术床/手术台、护理床、牵引床、牙科椅等智能医疗器械设备。该块业务原本为公司第一大收入来源，2013年营收占比达66.2%，但是2014年占比迅速下滑至39.36%，2015-2017年营收占比分别为24.85%、21.93%、17.68%。2018年上半年为14.63%。

主要客户为韩国 SAPEC、加拿大 Rotec 等，其未来对公司医疗康护驱动系统产品的需求将保持 10%-15%的增长

下表为公司对韩国 SAPEC销售情况变动表，2013年为公司第一大客户，但2014年之后排名有所下滑，到2018年上半年已跌出公司前五大客户。

此外，智能家居控制系统目前还处于小批量生产,营收占比只有2%左右。

外销占比近八成 美国市场占比达55%左右

公司以外销为主，营收占比在78%左右，外销销售模式主要为ODM，主要客户有美国的 The Human、HAT Contract、Ergo Depot（Fully）、美国 AMQ SOLUTIONS、韩国 SAPEC、迈特家具等。分地区来看美国为公司主要市场，营收占比在55%左右。其次为加拿大、韩国，营收占比在4%左右。内销占比在21%左右

主要竞争对手：丹麦 LINAK（力纳克）、德国 DEWERT、台湾 TIMOTION、嘉兴礼海电气、青岛豪江电器、浙江新益控制、常州市凯迪电器、力姆泰克（836388）、泓杰股份

可比公司：与主要可比公司的差异，如下图

乐歌股份：人体工学第一股

公司主要产品由人体工学工作站系列（电脑升降台、智能升降桌、桌边健身车、电脑架）、人体工学大屏支架、智能家居（儿童学习桌、娱乐学习健身车）等。2018年上半年公司升降台同比增45.71%、升降桌同比增长505.61%、健身车同比增长61.50%

自主品牌营收占比从2014年的24.21%提升至2018年上半年的49.68%，且积极开拓国内外线上销售渠道，线上销售占比从2014年的21.18%提升至2017年上半年的43.27%，线上销售的境内电商平台以天猫（淘宝）、京东为主，境外电商平台以 Amazon、eBay 及 FlexiSpot 为主

海豚结语：

捷昌驱动整体看下来业绩不错，但是美国占比这么高或许会有政策风险，此外这四大客户需求量急剧增长，而这四大客户更多资料目前还没找到，其可靠性有待验证。和乐歌比起来，业绩规模相当，但乐歌有自主品牌并已在国内有线上销售，而捷昌这种ODM模式的持续盈利能力上可能不如乐歌。

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